新華財(cái)經(jīng)北京10月26日電 美債收益率在今年飆升后可能尚未見頂，根據(jù)先鋒集團(tuán)(Vanguard Group)的數(shù)據(jù)，在投資者明年可能面臨經(jīng)濟(jì)衰退之際，較高的收益率使債券在動蕩的市場中更具吸引力。

先鋒集團(tuán)在其第四季度固定收益市場展望報(bào)告（下稱：報(bào)告）中認(rèn)為，在實(shí)行了多年的寬松貨幣政策后，各國央行現(xiàn)在競相加息，以對抗廣泛的通貨膨脹。通貨膨脹導(dǎo)致今年債券市場經(jīng)歷了歷史最差的一年。

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債券市場看起來更好

新冠疫情大流行導(dǎo)致了前所未有的刺激，這結(jié)束了一個利率越來越低的時(shí)代和一個可以追溯到1981年的債券牛市。對于固定收益市場來說，這是最好的時(shí)代。現(xiàn)在，各國央行被迫迅速收緊貨幣政策，這顛覆了市場。

政策制定者已經(jīng)明確表示，在價(jià)格穩(wěn)定之前，其他事情都不重要，這意味著短期內(nèi)很可能出現(xiàn)波動。然而，包括美國國債、企業(yè)債券、新興市場和長期市政債券在內(nèi)的各個分類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)情況比六個月前更有吸引力。

投資者一直擔(dān)心美聯(lián)儲為抑制高通脹而大舉加息可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。先鋒集團(tuán)預(yù)測美國2022年發(fā)生衰退的概率是25%，2023年發(fā)生衰退的概率是65%。

先鋒集團(tuán)固定收益產(chǎn)品主管杰夫?約翰遜(Jeff Johnson)表示，“過去幾年固定收益投資者的日子不好過。幾年前，由于債券市場的許多部分都是負(fù)利率，投資者很難找到收益率。今天，好消息是收益率變得更有吸引力了，但達(dá)到這個目標(biāo)的過程非常痛苦，這涉及到債券價(jià)格的大幅下跌。”

全球利率上升

就在不久之前，許多觀察人士還在猜測10年期美債收益率是否會再次突破2%，現(xiàn)在它徘徊在4%左右。先鋒集團(tuán)預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率將在今年第一季度達(dá)到或高于4.5%的峰值，并在2023年基本保持在這一水平。

先鋒集團(tuán)認(rèn)為，當(dāng)通貨膨脹降溫時(shí)，利率更加穩(wěn)定。美聯(lián)儲將放慢加息步伐，勞動力市場走弱。在這種情況下，將有更充分的理由增加長期風(fēng)險(xiǎn)敞口，這在經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下以及最終轉(zhuǎn)向降息的情況下應(yīng)該是有價(jià)值的。

在美國以外的發(fā)達(dá)市場，利率仍存在一些風(fēng)險(xiǎn)?？赡軙霈F(xiàn)新的通脹沖擊或事件，就像最近在英國所看到的那樣，英國政府與貨幣當(dāng)局的工作目的背道而馳。英國國債本季度回報(bào)率為-13.6%。

到2023年，歐元區(qū)央行的利率應(yīng)該達(dá)到2.5%，澳大利亞達(dá)到3.5%，英國達(dá)到5%。亞洲央行開始加息的時(shí)間較晚，它們將被迫與全球利率保持一致，否則將難以捍衛(wèi)本國貨幣?，F(xiàn)在，負(fù)利率已經(jīng)消失，只有日本央行仍在維持這一利率。

2年期和10年期美債收益率曲線的倒掛令一些投資者感到恐慌，因?yàn)樵S多人認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)衰退的早期跡象。然而，最近的歷史表明，債券投資者在發(fā)生倒掛后的兩年里表現(xiàn)良好。

高收益?zhèn)?/strong>

報(bào)告顯示，高收益?zhèn)?.5%的收益率和85美元的平均美元價(jià)格表明，相對于歷史水平，高收益?zhèn)潜阋说?，但高收益?zhèn)钠髽I(yè)借款人被認(rèn)為是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樗麄兊膫鶆?wù)負(fù)擔(dān)更重，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期更容易違約。

報(bào)告稱，市場波動加劇意味著"較低質(zhì)量債券的分散度更大，進(jìn)入點(diǎn)更好"，為高質(zhì)量證券的核心配置提供了潛在的補(bǔ)充。雖然與可比美債的信用利差“有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間”，但先鋒集團(tuán)表示，“額外的收入可以更好地吸收市場動蕩?！?/p>

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，今年截至10月18日，先鋒集團(tuán)（積極管理型）高收益企業(yè)基金Admiral Shares?VWEAX的總回報(bào)率累計(jì)下跌了12.2%。相比之下，先鋒集團(tuán)核心債券基金 Admiral Shares VCOBX損失了15.7%。該基金主要積極投資美國投資級債券市場，包括美國國債、公司債券和抵押貸款支持證券。

在其他固定收益領(lǐng)域，“美債利率上升的連鎖反應(yīng)是抵押貸款利率大幅上升，最近達(dá)到近7%的16年高點(diǎn)，其結(jié)果是，個人住房負(fù)擔(dān)能力驟降，絕大多數(shù)抵押貸款借款人無法再從現(xiàn)有貸款的再融資中獲益?！?/p>

與此同時(shí)，抵押貸款支持證券(MBS)的兩大買家已經(jīng)退出了市場，美聯(lián)儲正試圖縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而商業(yè)銀行則因波動性高而撤回了購買。

這意味著，當(dāng)前MBS的邊際買家對絕對估值和相對估值都更加敏感。MBS的定價(jià)已經(jīng)調(diào)整，變得更具吸引力。今年，先鋒集團(tuán)對住房抵押貸款支持證券的頭寸從減持轉(zhuǎn)為適度增持。先鋒集團(tuán)認(rèn)為，高息票證券、部分抵押貸款抵押債券和機(jī)構(gòu)CMBS領(lǐng)域出現(xiàn)投資價(jià)值。

對于后市展望，先鋒集團(tuán)不相信美國國債利率已經(jīng)見頂。盡管如此，較高的收益率意味著債券未來前景更好。信用利差還有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間，但額外的收入可以更好地吸收市場動蕩。對于明年可能會出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，先鋒集團(tuán)認(rèn)為是一個更為溫和的版本，但通脹的軌跡將決定貨幣政策的限制性程度。