近年來，我國銀行間債券市場對(duì)外開放程度不斷加深，境外投資者對(duì)人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求持續(xù)增加。

【資料圖】

據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)17日消息，為規(guī)范開展內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作（以下簡稱“互換通”）相關(guān)業(yè)務(wù)，保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護(hù)利率互換市場秩序，中國人民銀行起草了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。

早在2022年7月，也即“債券通”五周歲的重要成長節(jié)點(diǎn)，內(nèi)地與香港已經(jīng)“官宣”推行“互換通”，當(dāng)時(shí)官方宣告具體啟動(dòng)時(shí)間為6個(gè)月后，從目前的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)來看，已來到第8個(gè)月，市場終于迎來具體管理辦法的征求意見。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，隨著“互換通”細(xì)則的逐步推進(jìn)，兩地市場互聯(lián)互通將實(shí)現(xiàn)從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易債券，延伸至場外衍生工具，從而讓國際投資者更便利地管理債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高國際投資者對(duì)于中國債券市場的參與度，平緩資金跨境流動(dòng)，并進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化。

北向業(yè)務(wù)將率先推出 有助于提升境內(nèi)利率互換市場流動(dòng)性

隨著境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)債券市場的熱情不斷走高，境外機(jī)構(gòu)配套對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的訴求也日益加深，而推出“互換通”的主要目的便是使境外機(jī)構(gòu)更為便利的參與到銀行間利率互換等衍生品交易當(dāng)中，以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)券的套期保值。

本次率先落地的是“北向互換通”，公告稱“南向互換通”有關(guān)規(guī)定將另行制定。 符合中國人民銀行要求并完成銀行間債券市場入市備案的境外機(jī)構(gòu)投資者，可通過“北向互換通”參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

《征求意見稿》共二十三條，主要內(nèi)容包括：

一是“互換通”定義和投資范圍。明確“北向互換通”初期可交易標(biāo)的為利率互換產(chǎn)品，報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。

二是境內(nèi)外投資者準(zhǔn)入要求?！氨毕蚧Q通”境外投資者應(yīng)符合中國人民銀行要求并完成銀行間債券市場入市備案，境內(nèi)投資者應(yīng)簽署互換通報(bào)價(jià)商協(xié)議。

三是相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施交易清算安排。境內(nèi)外電子交易平臺(tái)和清算機(jī)構(gòu)共同向境內(nèi)外投資者提供交易清算服務(wù)。境內(nèi)外清算機(jī)構(gòu)通過建立特殊風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備資源和相應(yīng)違約處置安排控制溢出風(fēng)險(xiǎn)。?

四是責(zé)任主體義務(wù)和職能。境內(nèi)外投資者和相關(guān)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)履行交易報(bào)告義務(wù)，有匯報(bào)責(zé)任的機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)行跨境人民幣收支信息申報(bào)和國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)履行交易、清算監(jiān)測職能。

五是匯兌管理安排。使用外匯參與“北向互換通”交易清算的境外投資者，可在一家香港結(jié)算行開立人民幣資金賬戶，用于辦理資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)。相關(guān)資金兌換納入人民幣購售業(yè)務(wù)管理。

六是監(jiān)管規(guī)則和行政處罰。中國人民銀行依法對(duì)“北向互換通”進(jìn)行監(jiān)督管理，并與相關(guān)監(jiān)管部門建立監(jiān)管合作安排，防范違法違規(guī)活動(dòng)，維護(hù)投資者合法權(quán)益。對(duì)違反法律法規(guī)、本辦法和內(nèi)地銀行間債券市場、銀行間外匯市場規(guī)定的，中國人民銀行會(huì)同國家外匯管理部門依法采取監(jiān)督管理措施或予以行政處罰。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，目前銀行間利率互換的交易方式主要有線上（CFETS系統(tǒng)）交易及線下交易兩種。

自2008年利率互換業(yè)務(wù)開展以來，CFETS系統(tǒng)中支持的利率互換標(biāo)的及結(jié)構(gòu)逐漸增加，目前可支持掛鉤回購利率、拆借利率、存貸款利率、以及債券收益率，債券利差等多種參考利率，期限14天到10年的利率互換合約交易；除參考利率外，對(duì)于更為定制化的利率互換合約，主要采取線下方式進(jìn)行交易。

所有利率互換品種中，交易相對(duì)活躍的互換合約是基于7天回購定盤利率的（FR007）以及3月期Shibor的合約。其中基于FR007的互換成交相對(duì)活躍，主要是投資者比較認(rèn)可7天回購利率是相對(duì)市場化的利率，能夠及時(shí)反映市場資金面的波動(dòng)以及機(jī)構(gòu)的資金成本。

相對(duì)而言，3個(gè)月Shibor利率與隔夜Shibor利率雖然也是市場化的利率，不過由于是基于報(bào)價(jià)生成，其認(rèn)可程度也不及7天回購利率。期限上看，雖然基于不同參考利率的互換曲線多數(shù)會(huì)一直延伸至10年，但成交活躍的期限主要是5年以內(nèi)的品種，尤其是1年、5年這兩個(gè)品種。

而對(duì)于未來的市場作用，中金固收觀點(diǎn)指出：“當(dāng)前利率互換市場參與方主要是境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主，且多為銀行類機(jī)構(gòu)，推出‘互換通’后，境外機(jī)構(gòu)可以一定程度上帶來差異化的新增需求，助于提升互換市場的流動(dòng)性?！?/p>

摩根大通外匯業(yè)務(wù)交易員對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“互換通對(duì)于境外機(jī)構(gòu)來說，是一條利率風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，我們可以通過使用利率互換，對(duì)沖部分利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少利率波動(dòng)對(duì)已經(jīng)持有債券價(jià)值的影響?！?/p>

“互換通”籌備更進(jìn)一步 近一年內(nèi)接連落地跨境衍生品交易規(guī)則

本次“互換通”細(xì)則的落地，距離“官宣”已經(jīng)近8個(gè)月，而距離監(jiān)管部門放寬衍生品相關(guān)跨境業(yè)務(wù)已經(jīng)近10個(gè)月。

具體來看，2022年5月，中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合進(jìn)一步推動(dòng)債市對(duì)外開放，明確境外機(jī)構(gòu)投資者可以在中國債券市場開展債券現(xiàn)券、債券借貸、以風(fēng)險(xiǎn)管理為目的的相關(guān)衍生產(chǎn)品、開放式債券指數(shù)證券投資基金以及其他中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易。

2022年6月底，上交所、深交所先后發(fā)布公告，進(jìn)一步明確境外機(jī)構(gòu)投資者可參與以風(fēng)險(xiǎn)管理為目的衍生產(chǎn)品和債券借貸交易，衍生產(chǎn)品除了常規(guī)利率衍生品外，還包括信用保護(hù)工具等。

2022年7月4日，中國人民銀行、香港證監(jiān)會(huì)、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，稱將開展“互換通”合作。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“互換通”相當(dāng)于在之前明確境外機(jī)構(gòu)可參與基于風(fēng)險(xiǎn)管理為目的的衍生品交易基礎(chǔ)上，進(jìn)一步疏通并連接內(nèi)地和香港的利率互換交易系統(tǒng)，同時(shí)對(duì)包括渠道、結(jié)算清算模式、參與額度等相關(guān)細(xì)則進(jìn)行明確。

此前，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（下稱“香港證監(jiān)會(huì)”）署理行政總裁梁鳳儀表示，“互換通”是兩地市場互聯(lián)互通新的里程碑，它能夠提供有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，讓機(jī)構(gòu)投資者能更廣泛參與中國債券市場。

“通過有效減少市場價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)的大額拋售行為，鼓勵(lì)其長期投資、價(jià)值投資，優(yōu)化市場生態(tài)結(jié)構(gòu)，對(duì)確保國家金融市場穩(wěn)定、促進(jìn)金融市場穩(wěn)健開放，實(shí)現(xiàn)香港與內(nèi)地金融市場進(jìn)一步聯(lián)通，具有非常重要的意義。”梁鳳儀稱。

香港交易所集團(tuán)行政總裁歐冠升表示，在構(gòu)建面向未來領(lǐng)先市場的過程當(dāng)中，中國債券市場具有很強(qiáng)的吸引力。香港交易所集團(tuán)將持續(xù)拓展和豐富債券互聯(lián)互通市場品種，不斷優(yōu)化債券通運(yùn)行機(jī)制。

對(duì)于“互換通”推進(jìn)的意義，中金固收認(rèn)為，這進(jìn)一步體現(xiàn)我國始終堅(jiān)定支持債券市場對(duì)外開放的理念，以及通過實(shí)際行動(dòng)來呵護(hù)市場主體尤其是境外機(jī)構(gòu)投資者的信心。

德意志銀行全球新興市場中國區(qū)交易總監(jiān)、德銀中國上海分行副行長徐肇廷對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，除了目前已有的“債券通”與“互換通”，市場和客戶也由衷希望開放更多產(chǎn)品線，拓展境內(nèi)回購、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬海外投資者進(jìn)入中國市場的渠道。