近年來，交易所債券市場運(yùn)行平穩(wěn)，二級(jí)市場建設(shè)質(zhì)量進(jìn)一步提高。證監(jiān)會(huì)上周五（2月3日）消息稱，目前交易所債券做市業(yè)務(wù)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已全部就緒，將于今日（2月6日）正式啟動(dòng)，首批共有12家證券公司參與做市。

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對(duì)此，上交所表示，將穩(wěn)步推進(jìn)債券做市業(yè)務(wù)，擴(kuò)大做市商群體，拓寬做市券種范圍，持續(xù)完善債券做市支持機(jī)制。深交所表示，將積極引導(dǎo)做市機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上規(guī)范開展債券做市業(yè)務(wù)，及時(shí)總結(jié)做市業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)優(yōu)化做市交易機(jī)制，協(xié)同各方推動(dòng)豐富完善做市商支持機(jī)制。

市場觀點(diǎn)稱，債券做市業(yè)務(wù)啟動(dòng)后將提高二級(jí)市場流動(dòng)性，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高二級(jí)市場定價(jià)效率，有助于提高市場穩(wěn)定性，充分發(fā)揮交易所債券市場功能，進(jìn)一步促進(jìn)債券市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

激活債券市場動(dòng)能——打造有價(jià)值的定價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn) 提高直接融資效率

債券做市商制度是債券交易機(jī)制建設(shè)工作的重要組成部分，引入做市商為做市債券提供持續(xù)報(bào)價(jià)支持，有助于引導(dǎo)市場合理定價(jià)，強(qiáng)化債券市場穩(wěn)定性，便利投資者交易達(dá)成、提升投資意愿，提高債券市場直接融資效率，也有助于推動(dòng)重點(diǎn)債券品種形成合理的債券收益率曲線，提供有價(jià)值的定價(jià)參考，夯實(shí)債券市場發(fā)展基礎(chǔ)，促進(jìn)債券產(chǎn)品體系健康發(fā)展。

據(jù)悉，首批做市商包括安信證券、東方證券、國泰君安、國信證券、華泰證券、申萬宏源、銀河證券、招商證券、中信建投、中信證券、財(cái)通證券和國金證券12家證券公司。

國元證券總量團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、固定收益首席分析師楊為敩對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“債券做市業(yè)務(wù)主要是便于交易監(jiān)管，各家機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)上的標(biāo)準(zhǔn)差下降，交易上有了更為明確的‘錨’?！?/p>

“此前的交易市場報(bào)價(jià)存在偏差較大的情況，眾多的參與機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)收益率很難統(tǒng)一。而實(shí)施做市商機(jī)制后，主要交易將集中在做市機(jī)構(gòu)手中，由于這些機(jī)構(gòu)的溝通更密切、體量和效率水平更高，將使得債券報(bào)價(jià)更具合理性，減少部分機(jī)構(gòu)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。”楊為敩進(jìn)一步解釋稱。

證監(jiān)會(huì)觀點(diǎn)稱，債券做市業(yè)務(wù)已成為國際市場普遍采用的交易機(jī)制。推出債券做市業(yè)務(wù)，一方面有利于降低流動(dòng)性溢價(jià)和債券發(fā)行成本，完善交易所債券市場功能，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用；另一方面有利于提高定價(jià)效率，形成能更加準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系的債券收益率曲線，為市場定價(jià)提供基準(zhǔn)參考。

華福證券首席固收分析師李清荷對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“交易所做市品種主要是利率債和高等級(jí)信用債，開展做市業(yè)務(wù)旨在提升交易所債券流動(dòng)性；利用做市商制度的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來提升市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資源配置的能力；以及提高定價(jià)效率，有助于形成基于供求關(guān)系獲得的更具合理性的債市收益率曲線，為市場定價(jià)提供基準(zhǔn)參考?！?/p>

交易所債市“地基”穩(wěn)定——市場體量充裕 配套政策與技術(shù)手段完備?

從市場條件來看，上交所數(shù)據(jù)顯示，自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，債券規(guī)模迅速增長，截至2022年12月31日，上交所托管量已達(dá)15.94萬億，年交易量達(dá)到380.2萬億，吸引了銀行、基金、保險(xiǎn)、券商等各類投資者的廣泛參與，為建立做市機(jī)制創(chuàng)造了良好的條件。

從細(xì)則準(zhǔn)備來看，2022年1月上交所發(fā)布新債券交易規(guī)則，并在其中同時(shí)發(fā)布了債券做市業(yè)務(wù)指引，為債券做市提供了制度基礎(chǔ)。近期，上交所對(duì)擬參加債券做市的證券公司進(jìn)行了做市技術(shù)驗(yàn)收，并組織證券公司開展債券做市業(yè)務(wù)專項(xiàng)技術(shù)測試。首批做市標(biāo)的包括利率債券和高等級(jí)信用債基準(zhǔn)做市品種。

此外，各家做市商還可以自選做市標(biāo)的。圍繞做市標(biāo)的，中證指數(shù)有限公司開發(fā)了“上證基準(zhǔn)做市國債指數(shù)”和“上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)”，指數(shù)標(biāo)的券為上交所基準(zhǔn)做市債券，也將于2月6日正式發(fā)布，以此為市場提供多樣化業(yè)績基準(zhǔn)與投資標(biāo)的。

與此同時(shí)，2022年1月，深交所在總結(jié)借鑒基金、衍生品業(yè)務(wù)流動(dòng)性支持機(jī)制運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定并發(fā)布《債券交易業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——債券做市》及配套指南，規(guī)范市場機(jī)構(gòu)有序開展債券做市業(yè)務(wù)。其中，結(jié)合債券市場特點(diǎn)引入分層機(jī)制，債券做市商可自主選擇作為主做市商為基準(zhǔn)做市債券品種提供持續(xù)做市服務(wù)，也可以選擇作為一般做市商為自選債券品種開展做市業(yè)務(wù)。

為引導(dǎo)市場各方積極報(bào)價(jià)、提高做市效率，深交所還發(fā)布了基準(zhǔn)做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國債、地方債、政策性金融債、政府機(jī)構(gòu)債和信用債等主流債券品種。

據(jù)深交所介紹稱，債券做市商可綜合運(yùn)用匹配、點(diǎn)擊、詢價(jià)等多種交易方式提供做市交易報(bào)價(jià)，還可以利用協(xié)商成交合并申報(bào)功能實(shí)現(xiàn)兩筆買賣交易軋差，降低做市成本。前期深交所已推出債券借貸業(yè)務(wù)，有助于豐富做市商頭寸管理措施，便利做市業(yè)務(wù)開展。

銀行間市場經(jīng)驗(yàn)“可鑒”——熨平收益率曲線效果顯著 未來標(biāo)的券種有待放寬

從歷史沿革看，國內(nèi)債券市場產(chǎn)品做市概念首現(xiàn)于《全國銀行間債券市場交易管理辦法》中國人民銀行令（2000）第2號(hào)中提出的“雙邊做市商”，2001年發(fā)布文件界定銀行間債券做市商的權(quán)利義務(wù)和審批要求并于當(dāng)年批準(zhǔn)部分商業(yè)銀行從事現(xiàn)券做市業(yè)務(wù)，目前銀行間市場固收類產(chǎn)品做市業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件為2007年央行頒布的《全國銀行債券市場做市商管理規(guī)定》（中國人民銀行公告（2007）第1號(hào)）。

從準(zhǔn)入與管理模式看，銀行間債券市場的一線監(jiān)管主體為中國外匯交易中心，上級(jí)單位是中國人民銀行，自律組織為銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）。做市業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件由央行公布，內(nèi)容包括做市商申請(qǐng)條件和所需材料、做市商的權(quán)利和義務(wù)、信息報(bào)告和考評(píng)要求等。

借鑒銀行間做市商制度，未來交易所債市也將擁有“穩(wěn)定器”?！霸趥衅＼洉r(shí)，相關(guān)主體可以通過開展隨買操作來提振市場信心，也可以開展次新券隨買操作來平滑新老券利差。反之，隨賣操作亦可滿足相關(guān)債券買入需求。”李清荷稱。

楊為敩也指出：“以銀行間市場做市經(jīng)驗(yàn)來看，在引入了做市商制度之后，整體收益率波動(dòng)明顯收窄，此前‘零散’的交易被集中到了主要機(jī)構(gòu)，從而熨平了收益率曲線。與之相比，未來交易所市場債券表現(xiàn)也將更穩(wěn)定?！?/p>

不過，也有資深市場人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“債券做市制度對(duì)于標(biāo)的債券的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)必然屬于利好，但是目前交易所做市商制度也是處于摸著石頭過河階段，出現(xiàn)的問題需要不斷解決和完善。未來一段時(shí)間內(nèi)，標(biāo)的券預(yù)計(jì)仍將集中在信用較好的優(yōu)質(zhì)債券，包括：利率債和AAA信用債等?！?/p>