2023年首個(gè)交易周（1月3日至1月6日），資金面在節(jié)后轉(zhuǎn)向?qū)捤莎B加年初配置需求，支撐債市開年小幅回暖。元旦期間公布的基本面數(shù)據(jù)令節(jié)后債市開盤情緒積極，不過周內(nèi)多空因素交織，收益率仍難以擺脫震蕩。春節(jié)前仍需觀察央行對(duì)資金面態(tài)度。

行情回顧

上周共四個(gè)交易日，周二（1月3日）為開年首個(gè)交易日，受跨年后流動(dòng)性充裕因素影響，債市收益率明顯下行。周三（1月4日）亦維持暖勢(shì)。周四（1月5日）、周五（1月6日），房地產(chǎn)支持政策等消息推升權(quán)益市場(chǎng)，收益率轉(zhuǎn)為回升。全周來看，長(zhǎng)端利率小幅下行，10年期國(guó)債220025累計(jì)下行0.55BP，10年期國(guó)開220215累計(jì)下行2.25BP。

(資料圖)

國(guó)債期貨走勢(shì)強(qiáng)于現(xiàn)券，10年期主力合約T2303周度上漲0.11%，5年期漲0.09%，2年期基本持平。成交量略有回升，但增幅有限。

信用債收益率曲線整體下行，短端收益率下行幅度更大，1年期AAA、AA+、AA和AA-信用債收益率分別下行13BP、21BP、23BP和22BP，信用利差分別壓縮16BP、24BP、26BP和25BP。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差均小幅走擴(kuò)。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨股指上漲，其中，中證轉(zhuǎn)債上漲2.11%，上證轉(zhuǎn)債上漲1.87%，深證轉(zhuǎn)債上漲2.63%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均成交額為518.26億元，較上周增加日均增加57.44億元，周內(nèi)成交額合計(jì)2073.04億元。

一級(jí)市場(chǎng)

上周共發(fā)行利率債1474億元，其中地方債213億元（新增一般債41億元，新增專項(xiàng)債172億元）；政金債1262億元（國(guó)開債400億元，進(jìn)出口銀行債370億元，農(nóng)發(fā)行債492億元）。上周利率債到期1086億元，凈融資388億元。

本周利率債已披露待發(fā)行4969億元，到期4991億元，凈融資-22億元。

公開市場(chǎng)

上周，人民銀行合計(jì)開展570億元7天期逆回購操作，公開市場(chǎng)共有16580億元逆回購到期，其中7天期9440億元、14天期7140億元，周度逆回購凈回籠16010億元，創(chuàng)歷史新高。

盡管逆回購大幅凈回籠，但跨年后首周資金面十分寬松，各期限資金利率大幅回落，隔夜資金利率重回歷史低位。截至上周五（1月6日），DR001和DR007品種加權(quán)分別為0.54%和1.47%，較前期分別下行149BP、89BP。

本周共有1270億元逆回購到期，其中7天期570億元、14天期700億元。預(yù)計(jì)春節(jié)前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求會(huì)再度上升，屆時(shí)央行的對(duì)沖操作將是觀察央行對(duì)資金面態(tài)度的重要窗口。

上周存單利率下行，1個(gè)月存單利率下行幅度最大，其次是1年期存單利率下行4BP至2.46%，3個(gè)月存單利率先降后升，與2022年末持平。

要聞回顧

人民銀行官網(wǎng)4日消息，2023年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議1月4日上午以視頻形式召開。會(huì)議要求，2023年，人民銀行系統(tǒng)要精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。多措并舉降低市場(chǎng)主體融資成本。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加大金融對(duì)國(guó)內(nèi)需求和供給體系的支持力度。支持恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)。堅(jiān)持對(duì)各類所有制企業(yè)一視同仁，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步解決好民營(yíng)小微企業(yè)融資問題。落實(shí)金融16條措施，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

人民銀行官網(wǎng)5日消息，近日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。

重要數(shù)據(jù)

國(guó)家外匯管理局2023年1月7日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31277億美元，較2022年11月末上升102億美元，為連續(xù)第3個(gè)月上升。

專家表示，2022年12月外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升是匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用的結(jié)果；我國(guó)持續(xù)推動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地生效，后續(xù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)具備支撐。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：本周前后時(shí)段基本面交易邏輯反轉(zhuǎn)，主導(dǎo)因素是經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期間的博弈。短期來看長(zhǎng)債利率不具備下破2.8%的驅(qū)動(dòng)，套息策略仍是階段性的最優(yōu)解。下周預(yù)計(jì)12月金融數(shù)據(jù)將公布，但12月基本面數(shù)據(jù)偏弱預(yù)期已在全年最低的PMI中被市場(chǎng)充分消化，而債市對(duì)于基本面利多的鈍化尚未明顯解除。票據(jù)利率走高指向信貸需求回暖，廣義流動(dòng)性市場(chǎng)供需缺口或逐步向狹義流動(dòng)性市場(chǎng)傳導(dǎo)，資金利率或短期延續(xù)低位運(yùn)行，但長(zhǎng)期上可能存在抬升的風(fēng)險(xiǎn)。就下周而言，顯著利好缺位下長(zhǎng)債利率可能延續(xù)在2.85%附近震蕩，可適當(dāng)參與杠桿套息。

招商證券：伴隨著債市開年主要矛盾的切換，市場(chǎng)短期內(nèi)的主要博弈點(diǎn)之一在于年初是否降息。雖然市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期有所升溫，但本月是否落地仍存在較大不確定性。如果降息落地，宏觀場(chǎng)景會(huì)走向“弱化版2020”。由于疫情沖擊程度較輕，與2020年不同，對(duì)于今年降息的次數(shù)和幅度不宜高估。再加之近期降息預(yù)期已被部分定價(jià)，降息后利率下行空間同樣不宜高估。相應(yīng)地，利率會(huì)更快進(jìn)入上行階段。如果未降息，利率預(yù)計(jì)將在1月中旬左右回到中期震蕩上行的走勢(shì)。

申萬宏源：上周債市利空與利多交織，從元旦、春節(jié)出行人數(shù)看，人流已快速修復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在走出逐步“流行期”和“過渡期”，高頻數(shù)據(jù)已有所修復(fù)。目前寬松資金面已是債市最后籌碼，但當(dāng)前與2020年資金節(jié)奏或不可簡(jiǎn)單相比，伴隨經(jīng)濟(jì)改善，關(guān)注節(jié)前央行操作與資金變動(dòng)。上周1年同業(yè)存單收益率在觸及2.4%后開始上行至2.5%附近，對(duì)債市而言并非樂觀信號(hào)。目前市場(chǎng)對(duì)一季度降息仍有期待，但鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性和趨勢(shì)性，建議不要抱有較高期待，債市更應(yīng)提防資金面“生變”。