現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品整改終于落下大幕。按照新規(guī)要求，相關(guān)產(chǎn)品運作模式改造與存續(xù)規(guī)模壓降同步，多家銀行與理財子公司均表示在年底前已基本完成相關(guān)整改工作。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2023年，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在監(jiān)管要求上將與貨幣基金基本拉齊，但可以通過布局“品種下沉”“信用下沉”策略，鞏固投資優(yōu)勢。此外，短期限固收類產(chǎn)品以及同業(yè)存單資管類產(chǎn)品也會填補空白，不過受益于現(xiàn)金理財產(chǎn)品的穩(wěn)健估值與銀行客群資源優(yōu)勢，預(yù)計難以實現(xiàn)大規(guī)模的替代。

產(chǎn)品申贖規(guī)則調(diào)整?“到賬時間、快贖上限”為核心

(相關(guān)資料圖)

11月28日，蘇銀理財調(diào)整“蘇銀理財啟源融匯現(xiàn)金1號”申贖規(guī)則；12月10日，浦發(fā)銀行調(diào)整“天添盈增利1號、2號、3號、5號”申贖規(guī)則；12月17日，交銀理財調(diào)整“交銀理財穩(wěn)享現(xiàn)金添利理財產(chǎn)品”申贖規(guī)則...通過梳理多家銀行及理財子公司的公告發(fā)現(xiàn)，“到賬時間、快贖上限”是當(dāng)下現(xiàn)金管理產(chǎn)品整改的核心內(nèi)容。

一方面，調(diào)整現(xiàn)金管理類產(chǎn)品快速贖回額度，每個自然日（單日）的快速贖回累計上限額度由5萬元下調(diào)為1萬元；另一方面，延長現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的贖回時間，申贖時效由“T+0”變?yōu)椤癟+1”確認(rèn)。

回溯到2021年6月，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》，要求在2022年底必須完成現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品整改。

按照現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)，銀行、理財公司對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產(chǎn)品單個自然日的贖回金額設(shè)定不高于1萬元的上限。當(dāng)日認(rèn)購的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品份額應(yīng)當(dāng)自下一個交易日起享有該產(chǎn)品的分配權(quán)益；當(dāng)日贖回的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品份額自下一個交易日起不享有該產(chǎn)品的分配權(quán)益。

另外，相關(guān)產(chǎn)品運作模式的調(diào)整還包括估值方法、投資范圍、投資比例等方面。中信銀行資產(chǎn)負(fù)債部楊旸解釋稱，轉(zhuǎn)型后的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品投資范圍和限制基本比照貨幣基金，主要包括可投資產(chǎn)的類別變少（不能投非標(biāo)資產(chǎn)）、所投的投資品期限明顯縮短（1年或397天以內(nèi)）、組合加權(quán)剩余期限縮短（分層要求）、所投債券評級要求提高（不能投評級AA+以下的投資品，低于AAA評級的投資品的不超10%）、杠桿率下降（不超120%）。

存續(xù)規(guī)模壓降 收益率震蕩下行

從最直觀的存續(xù)規(guī)模來看，多家銀行理財子公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模呈現(xiàn)出下降趨勢?！耙阅炒笮欣碡敼緸槔?，在月末、季末時點，產(chǎn)品總規(guī)模呈明顯脈沖式下降，這是由于銀行在關(guān)鍵時間節(jié)點利用類貨基沖存款?！闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師廖志明稱。

轉(zhuǎn)至全年角度，據(jù)中信證券測算，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模在上半年大幅下降，6月底規(guī)模僅為8.60萬億元，較2021年末下降7.46%。直至9月開始，現(xiàn)金理財產(chǎn)品規(guī)模又大幅攀升，9月環(huán)比增長5.04%，10月規(guī)模達到9.38萬億元，再創(chuàng)新高，但11月受到債市回調(diào)影響，截至11月末，規(guī)模為8.94萬億元，環(huán)比下滑4.66%。彼時，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2021年末，全市場現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為9.29萬億元。

新規(guī)明確，過渡期臨近結(jié)束，理財公司攤余成本法估值的現(xiàn)金管理類理財規(guī)模將下降至其風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍以內(nèi)，而沒有成立理財公司的商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類理財規(guī)模則不得超過其理財規(guī)模的30%。因此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然各個機構(gòu)的整改節(jié)奏不一，目前現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品成功達到整改序時進度。

在漸進式整改趨勢下，產(chǎn)品收益率難免呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，今年11月銀行理財公司現(xiàn)金管理收益排名前30的產(chǎn)品平均7日年化收益率平均值為3.1431%，較今年1月下降0.28個百分點。截至11月末，全市場存續(xù)現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的近7日、近1個月、近3個月、近6個月、近1年及成立以來年化收益率的平均水平均環(huán)比下跌，其中近1年收益率的平均水平為2.65%，環(huán)比下跌0.06個百分點。

廖志明表示，盡管收益率有所下行，但目前現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益率中樞仍比公募貨基高約50BP。預(yù)計到2022年底類貨基收益率相較于貨基的優(yōu)勢將小幅收窄。由于類貨基還可通過投資私募債增厚收益，新規(guī)過渡期結(jié)束后類貨基的收益率仍會略高于貨幣基金。

吸引力未減 貨幣基金、最短持有期產(chǎn)品大規(guī)模替代難

2023年，作為現(xiàn)金理財新規(guī)正式實施的第一年，現(xiàn)金理財管理產(chǎn)品重整待發(fā)，聚焦于自身優(yōu)勢，仍將保持旺盛的投資需求。受益于產(chǎn)品穩(wěn)健的估值與銀行客群資源優(yōu)勢，業(yè)內(nèi)預(yù)計貨幣基金、最短持有期產(chǎn)品等“新生代”產(chǎn)品難以形成大規(guī)模的替代。

在中信銀行資產(chǎn)負(fù)債部楊旸看來，轉(zhuǎn)型后，因現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品投資限制更向貨幣基金靠攏，此前用以提升收益的拉長久期、信用下沉、提升杠桿、買流動性較差資產(chǎn)四大手段均受到限制，其與貨幣基金的價差縮窄，與通知存款、短期限結(jié)構(gòu)性存款的價差也將縮小。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明指出，貨幣基金和現(xiàn)金理財產(chǎn)品在監(jiān)管要求上將基本拉齊，但現(xiàn)金理財產(chǎn)品在投資范圍和銷售渠道上仍將具有一定優(yōu)勢，可通過投資私募債、PPN等非公開債券開展“品種下沉”策略，實現(xiàn)稍高收益。

“未來現(xiàn)金理財產(chǎn)品可進一步加強同業(yè)存單和銀行存款的配置力量，以增強產(chǎn)品的流動性和穩(wěn)定性，做適當(dāng)?shù)摹庞孟鲁痢??！泵髅鞣Q。據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《2022年中國銀行業(yè)理財市場半年報告》顯示，截至2022年6月底，理財子現(xiàn)金理財產(chǎn)品配置同業(yè)存單和銀行存款的比例已增加至39.20%和18.12%。

各理財公司還可以積極布局短期限固收類理財產(chǎn)品作為替代，如短期定開，T+1和短期限最短持有期產(chǎn)品，兼顧投資者的收益性與流動性需求。據(jù)招商證券測算，截至2022年11月末，理財公司共存續(xù)151只持有期限在1個月以內(nèi)的最短持有期理財產(chǎn)品，其中，新規(guī)后成立的就有144只。

此外，同業(yè)存單資管產(chǎn)品，如同業(yè)存單指數(shù)基金、短債基金的潛力也不容小覷。據(jù)統(tǒng)計，距離首批6只同業(yè)存單指數(shù)基金產(chǎn)品開售已有一年有余，募集規(guī)模已實現(xiàn)翻倍。雖然三季度規(guī)模遇到短暫回撤，但長期規(guī)模有望穩(wěn)健增長，有望承接部分現(xiàn)金理財?shù)囊绯鲑Y金。