【編者按】追蹤基金市場熱點(diǎn)話題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動態(tài)。新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對話華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

近些年來，我國居民養(yǎng)老保障覆蓋面持續(xù)增加，繼個(gè)人養(yǎng)老金制度落地不久，商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)隨之而來。在政策持續(xù)推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱建設(shè)的大趨勢下，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、券商、公募等紛紛加速在個(gè)人養(yǎng)老領(lǐng)域布局，其中養(yǎng)老FOF備受各資管機(jī)構(gòu)青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，全市場目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF規(guī)模已近1600億元，目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF規(guī)模也將近400億元。

作為FOF的一種應(yīng)用場景，養(yǎng)老FOF在我國養(yǎng)老金融體系建設(shè)中發(fā)揮哪些作用？FOF快速發(fā)展的背后驅(qū)動又是什么？“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”欄目專訪了華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明，聆聽其FOF投資理念及對個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的獨(dú)到見解。

【資料圖】

FOF契合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下賽道變遷

談到FOF近些年快速發(fā)展的原因，許利明認(rèn)為，一是中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，在此過程中，不同行業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)遇不同，普通投資者難以判斷哪些行業(yè)適合長期持有，且缺乏對不同賽道的認(rèn)識和研究。而近年來公募基金趨于賽道化，基金經(jīng)理傾向于在自己擅長領(lǐng)域里精耕細(xì)作。二是當(dāng)前國內(nèi)資本市場可投資種類相對不足，基礎(chǔ)資產(chǎn)交易擁擠度較高，且風(fēng)險(xiǎn)控制手段相對較少，疊加政策調(diào)控影響等因素，導(dǎo)致市場波動較大，基金持有人難以避免追漲殺跌操作，最終長期投資收益表現(xiàn)不佳。三是部分基金經(jīng)理能夠創(chuàng)造超額收益，但是需要甄選。

“基于以上幾方面，F(xiàn)OF基金經(jīng)理可幫助投資者更加科學(xué)地選擇和配置風(fēng)格及賽道、避免追漲殺跌的操作、篩選真正能夠創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理。幫助投資者實(shí)現(xiàn)FOF投資‘不降低長期預(yù)期收益率的情況下，盡量降低短期波動’的目標(biāo)。因此未來國內(nèi)FOF發(fā)展空間巨大，相較歐美發(fā)達(dá)國家的FOF基金能做出更大貢獻(xiàn)?！痹S利明如是說。

四步驟打造專屬FOF投資框架

作為一名擁有24年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老將，許利明具備豐富的組合管理經(jīng)驗(yàn)、出色的宏觀配置能力和良好的金融工程功底，打造出四步驟FOF投資框架：

第一是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。通過對宏觀經(jīng)濟(jì)和中國資本市場長期研究，凝練成宏觀經(jīng)濟(jì)、估值、貨幣政策和流動性、風(fēng)險(xiǎn)偏好四個(gè)有效因子，據(jù)此分析、判斷來確定具備投資性價(jià)比的資產(chǎn)，進(jìn)而決定組合中不同大類資產(chǎn)的倉位?！伴L期來看，權(quán)益資產(chǎn)潛在回報(bào)優(yōu)于固定收益類資產(chǎn)，因此判斷市場非熊市時(shí)，長期維持較高權(quán)益?zhèn)}位?！痹S利明表示。

第二是行業(yè)板塊和賽道選擇。主要體現(xiàn)為多維風(fēng)格輪動，包括行業(yè)、成長性、大小盤、交易風(fēng)格等，這是許利明組合超額收益的主要來源。“因?yàn)榛鸾?jīng)理表現(xiàn)往往與所處行業(yè)景氣度相關(guān)，準(zhǔn)確地選擇行業(yè)板塊會為FOF組合帶來更高收益，組合超額收益大約80%是來源于行業(yè)板塊和賽道選擇?！痹S利明說道。

第三是基金經(jīng)理選擇。普通基金經(jīng)理風(fēng)格輪動受制于自身行業(yè)、風(fēng)格能力等，而FOF基金經(jīng)理看好某個(gè)領(lǐng)域即可選擇擅長該領(lǐng)域的基金經(jīng)理。許利明主要通過量化和主觀相結(jié)合方式來考察基金經(jīng)理，以量化模型篩選，進(jìn)行風(fēng)格識別和業(yè)績歸因。

“規(guī)模越大輪動難度越大，所以不傾向選擇規(guī)模過大的明星基金經(jīng)理”，許利明道：“規(guī)模篩選上限依據(jù)基金經(jīng)理風(fēng)格，擅長做大市值、低換手的基金經(jīng)理往往上限更高，做小盤股、換手率高的基金經(jīng)理則上限較低。我比較偏好管理規(guī)模20億元至50億元間的權(quán)益類基金經(jīng)理，此區(qū)間基金經(jīng)理可以適當(dāng)拉長持有期?！?/p>

第四是通過市場預(yù)判進(jìn)行組合動態(tài)追蹤和風(fēng)險(xiǎn)管理。許利明表示，以今年的市場為例，2022年初大盤價(jià)值占優(yōu)，四五月震蕩市之下，組合配置切換成小盤成長。倘若對于不同維度大部分的判斷正確，整體表現(xiàn)能做到相對市場占優(yōu)。如果基金經(jīng)理風(fēng)格漂移，行業(yè)板塊持倉出現(xiàn)偏離，就應(yīng)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

持續(xù)深耕養(yǎng)老FOF 助力第三支柱建設(shè)

作為我國首批養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理之一，許利明認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)第一支柱解決步入老年生活的衣食住行等剛性需求，第二支柱解決改善性需求，第三支柱則是解決高品質(zhì)生活需求。所以在理論上，個(gè)人養(yǎng)老投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力比基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)承受力更高，F(xiàn)OF較易在不降低預(yù)期收益率背景下，降低短期波動率，養(yǎng)老金投資符合長期價(jià)值投資觀念，專業(yè)FOF基金經(jīng)理則能在此基礎(chǔ)上提供投資確定性。

談到普通FOF和養(yǎng)老FOF區(qū)別時(shí)，許利明表示，管理目標(biāo)差異是兩者的最大區(qū)別，普通FOF類似普通公募基金，更關(guān)注短期目標(biāo)，面臨排名競爭壓力；養(yǎng)老FOF著眼年限更長，因此管理目標(biāo)上更多將投資目標(biāo)放在追求更加長期的收益率和波動率的指標(biāo)。

據(jù)介紹，當(dāng)前華夏基金搭建老中青相結(jié)合的人才結(jié)構(gòu)梯隊(duì)，推動不同層級基金經(jīng)理發(fā)揮自身優(yōu)勢。在產(chǎn)品系列上，華夏基金布局2035年至2055年的目標(biāo)基金，覆蓋范圍為70后到95后客戶群體；保守型和平衡型的目標(biāo)產(chǎn)品能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。得益于在養(yǎng)老FOF的前瞻性布局，華夏理財(cái)在產(chǎn)品規(guī)模、數(shù)量等方面處于前列。

“未來，華夏基金將充分評估養(yǎng)老投資人的各方面需求，在養(yǎng)老FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)、推廣和投資等方面持續(xù)深耕，助力我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)?！辈稍L結(jié)束之際，許利明表示道。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）