美東時間周三（11月2日），美聯(lián)儲宣布連續(xù)第四次加息75個基點，聲明中暗示將放緩加息速度。鮑威爾在隨后的發(fā)布會上表示，終端利率預(yù)期將被提高，重要的不是加息速度而是加息終點和限制性利率持續(xù)的時間。

市場對于本次會議結(jié)果的細節(jié)解讀有所分歧，也引發(fā)隔夜市場的反復(fù)波動。在公布的加息幅度符合預(yù)期之后，風(fēng)險資產(chǎn)獲支撐走高，美元指數(shù)下跌帶動多個非美主流貨幣對上漲百點，美債收益率多數(shù)回落，10年期美債一度跌破4%關(guān)口。不過，此后鮑威爾講話表示終端利率預(yù)期將上調(diào)后，市場反應(yīng)“急轉(zhuǎn)直下”，美債收益率重回升勢、權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)也轉(zhuǎn)弱。

美聯(lián)儲年內(nèi)還剩下12月14日最后一次議息會議，目前機構(gòu)對美聯(lián)儲路徑預(yù)期存在分歧。美債和美股都需要重新糾正預(yù)期來反應(yīng)這樣一個“終點可能更高且時間更長”的加息預(yù)期。

【資料圖】

對于美債的表現(xiàn)，多數(shù)觀點仍偏謹慎，并指出未來的貨幣緊縮累計效應(yīng)值得關(guān)注。當前5-30年期實際收益率之差已經(jīng)進入“限制性水平”，同時，縮表影響可能會更為明顯，MBS縮表的200億幅度仍然不及計劃，未來還有加速空間。在“更遠加息預(yù)期”和“縮表加速”的推動下，不排除10年美債利率繼續(xù)走高的可能性。

其他偏樂觀的觀點稱，短期在美聯(lián)儲維持鷹派立場以及通脹持續(xù)高位運行的影響下，預(yù)計10年期美債收益率短期維持高位震蕩走勢，但隨著美國經(jīng)濟逐步走弱并可能在明年年中前后陷入實質(zhì)性衰退，10年期美債收益率在中長期可能存在下行趨勢。

放緩加息速度信號支撐美債短暫走強?

隔夜市場，美聯(lián)儲再次大幅加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間提升至3.75%-4%，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲今年以來第六次加息，也是連續(xù)第四次加息75個基點，今年已累計加息375個基點?？s表方面，維持已經(jīng)實施的縮表節(jié)奏，即每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構(gòu)債券和MBS。

FOMC在聲明中表示，就業(yè)增長強勁，失業(yè)率保持在低位，需要繼續(xù)加息，直到利率達到足夠限制性的水平；委員們一致同意此次的利率決定。

市場分析還認為，F(xiàn)OMC聲明中提到“在決定未來目標區(qū)間的加息步伐時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊程度、貨幣政策對經(jīng)濟活動和通脹的影響滯后程度，以及經(jīng)濟和金融發(fā)展”，暗示了美聯(lián)儲未來將放緩加息。

受此信號支撐，美股盤中直線拉升，美元指數(shù)一度短線大跌80點，而美國10年期國債收益率盤中短線下跌5BPs，最低跌至3.997%，中短期美債收益率也回落3-5BPs。

不過“好景不長”，此后的鮑威爾講話期間，美國股債市場相繼抹去全部漲幅并轉(zhuǎn)跌。鮑威爾駁斥了美聯(lián)儲可能很快暫停加息的說法，他表示，終端利率預(yù)期將被提高，重要的不是加息速度而是加息終點和限制性利率持續(xù)的時間，并重申降低通貨膨脹可能需要決心和耐心。

鮑威爾還表達了對美國經(jīng)濟未來的悲觀情緒。他指出，現(xiàn)在預(yù)計“終端利率”，即美聯(lián)儲停止加息的點，將高于9月會議時的水平。隨著利率的提高，美聯(lián)儲可能無法實現(xiàn)鮑威爾過去所說的“軟著陸”。

截至當?shù)貢r間尾盤，美國股債市場均回歸弱勢。數(shù)據(jù)顯示，美債收益率普遍上漲，3個月期美債收益率漲1BPs報4.148%，2年期美債收益率漲5.8BPs報4.628%，5年期美債收益率漲6.5BPs報4.316%，10年期美債收益率漲5.4BPs報4.115%，30年期美債收益率漲4.5BPs報4.169%。美國2年期和10年期國債收益率曲線進一步倒掛，倒掛幅度達51.3BPs。

中信建投觀點稱，美聯(lián)儲在此次會議上強調(diào)了美國經(jīng)濟遇到的阻力以及貨幣政策效果的滯后性，激進加息的拐點或?qū)⒌絹?。但考慮到鮑威爾表示最終利率水平可能更高，且再次重申歷史經(jīng)驗警告不要過早放松政策，未來美聯(lián)儲更可能會放緩加息節(jié)奏，而非迅速停止甚至開啟降息。緊縮政策對美國經(jīng)濟的影響或仍將延續(xù)，“軟著陸”的空間也將越變越小。

市場對后續(xù)加息步伐存分歧 不排除美債收益率“再創(chuàng)新高”

11月的議息會議后，美聯(lián)儲年內(nèi)還剩下12月14日最后一次議息會議，明年第一次會議則將于2月1日舉行。

據(jù)美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場目前預(yù)測美聯(lián)儲12月份至少加息75個基點的概率為21%，明年2月至少加息50個基點的概率為58%，美聯(lián)儲將在明年5月達到5.08%的終端利率。

另據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示， 聯(lián)邦基金期貨市場認為美聯(lián)儲在12月會議上加息至4.25%-4.50%的概率為64.5%，加息至4.50%-4.75%的概率為31.8%，加息至4.00%-4.25%的概率為3.8%。從概率可以看出，交易員目前對美聯(lián)儲今年最后一次會議的加息幅度預(yù)期存在非常明顯的分歧。

中金宏觀此前表示，在金融風(fēng)險與日俱增、年底流動性趨緊的背景下，不排除美聯(lián)儲在12月調(diào)整加息節(jié)奏的可能。9月議息會議以來的一個重要發(fā)展在于金融風(fēng)險事件增多，先是英國“減稅”恐慌導(dǎo)致國債收益率大幅上行，引發(fā)英國養(yǎng)老金拋售資產(chǎn)。然后發(fā)生了瑞信風(fēng)波，引起市場對“雷曼時刻”的擔憂，盡管這一擔心事后被證明是過度的，但市場情緒并未重回平靜。

對后續(xù)的加息路徑，中金宏觀表示，預(yù)計美聯(lián)儲本輪加息高點或接近5%，這意味著本周加息后美聯(lián)儲或還有100個基點的空間。如果美聯(lián)儲更希望加息前置，那么就會選擇12月加息75個基點，明年2月再加息25個基點。但如果美聯(lián)儲擔心加息過快觸發(fā)金融風(fēng)險，則可能選擇12月和明年2月各加50個基點。

中信證券分析師崔嶸觀點稱，盡管聲明措辭出現(xiàn)鴿派跡象，但鮑威爾講話堅定鷹派立場，淡化加息幅度的重要性和過度加息的風(fēng)險。在美國經(jīng)濟不出現(xiàn)危機性衰退或失業(yè)率不出現(xiàn)超聯(lián)儲容忍程度飆升的情況下，明年大多數(shù)時間利率或?qū)⒕S持在這一限制性水平。預(yù)計美元指數(shù)仍將在110以上偏強運行，美股盡管可能出現(xiàn)階段性反彈，但仍為熊市中的反彈而非反轉(zhuǎn)，預(yù)計10年期美債收益率短期仍將高位震蕩，中長期或存在下行趨勢。

平安證券鐘正生觀點指出，未來應(yīng)接納不確定性，美聯(lián)儲新增“前瞻指引”，可能考慮放緩加息但終端利率或更高。這可以從三個方面理解：一是，今年以來“前瞻指引”的可信性受到質(zhì)疑，美聯(lián)儲需要占據(jù)更多主動。二是，在市場原來的預(yù)期中，12月加息決策對終端利率或有較大影響，美聯(lián)儲需要對此進行弱化。三是，美債收益率曲線平坦化壓力亟需緩解。

對于后續(xù)美債走勢的預(yù)期，鐘正生稱：“正如美聯(lián)儲提到‘滯后影響’，如果未來經(jīng)濟下行的節(jié)奏過快，又或者是通脹超預(yù)期反彈，即便美聯(lián)儲在12月選擇加息50BP，未來加息的幅度和次數(shù)，仍是難以預(yù)測的。展望未來1-2個月，市場波動風(fēng)險仍存，不排除美債利率再創(chuàng)新高?！?/p>

然而，也有機構(gòu)對美債當前的配置價值給予了較高肯定。招商宏觀分析師張靜靜表示，盡管今年美國國債發(fā)行量低于去年，但仍明顯高于疫前。目前10年期美債收益率高于4%，已經(jīng)顯著超過10年前的發(fā)行成本。加上政府杠桿率為歷史之最，因此財政因素不支持持續(xù)加息。鮑威爾承認了不排除硬著陸可能，并表示降低通脹可能需要經(jīng)濟增長一段時間內(nèi)低于趨勢水平和勞動力市場狀況的軟化。也就是說，未來仍需關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)的明顯變?nèi)酢?/p>

張靜靜進一步預(yù)測稱：“基于財政成本、美國經(jīng)濟周期的位置、通脹形勢接近緩和等因素，我們預(yù)計未來半年美債收益率中樞將明顯低于當前。美債波動極大，明年上半年10年期美債收益率降至3%下方的概率不低，當前極具配置價值?！?/p>