3月17日，美國聯(lián)邦儲備委員會將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)25個基點，至0.25%～0.5%，正式開啟新一輪加息周期。

美國作為全球最大的經(jīng)濟體和跨境資本流動的重要樞紐，其貨幣政策調(diào)整將對跨境資本流動產(chǎn)生的作用不可小覷。中國銀行研究院研究員鄒子昂分析，20世紀90年代至今，美國共經(jīng)歷了四輪加息周期，都對國際投資頭寸結(jié)構(gòu)演變產(chǎn)生了深刻影響。

通過數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲加息將導致美國金融市場利率中樞整體抬升，四輪加息周期中，美國國際投資凈頭寸總量一般呈下降趨勢，跨境資本回流美國。一方面，加息將抬升美債收益率，縮小美債與全球債券市場利差；另一方面，美國國債作為全球主要避險資產(chǎn)之一，是風險偏好下行期間投資者重點增持的資產(chǎn)標的。四輪加息周期中，跨境資本分別流入美國653.6億美元、337億美元、581.6億美元和6386.1億美元，源于加息周期改變不同貨幣間的匯差和利差，吸引資本由其他貨幣向美元轉(zhuǎn)移。

對于本輪加息周期美國國際投資頭寸演變路徑研判及政策建議，鄒子昂認為，當前美聯(lián)儲通脹與就業(yè)雙重目標均遠超政策目標水平以及歷次加息啟動條件。鑒于當前持續(xù)高企的通脹水平亟須控制，當前經(jīng)濟金融環(huán)境又存在諸多變數(shù)，預計本輪加息周期將呈現(xiàn)短期加息壓力較大，中長期將視經(jīng)濟形勢變化進行多次小幅微調(diào)的特征。本輪加息周期美國國際投資頭寸與跨境資本流動演變路徑或呈現(xiàn)以下特征。

第一，跨境資本有望回流美國，新興市場資本外流壓力上升。歷次加息周期中，美國國際投資凈頭寸一般呈下降趨勢，跨境資本回流效應顯著。根據(jù)歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲量化寬松政策時期流入新興經(jīng)濟體的資金是回流資金的主要來源。美聯(lián)儲正式開啟加息進程，勢必導致新興市場資本外流壓力上升，甚至部分風險管理能力較弱的新興經(jīng)濟體出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃，造成其金融市場動蕩，匯率貶值壓力陡增。

第二，國際投資凈頭寸降幅較往次加息周期或?qū)U大。2008年全球金融危機后，經(jīng)過數(shù)輪量化寬松，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模由8000億美元擴大至4.5萬億美元水平，流動性大幅擴張。研究發(fā)現(xiàn)，美國國際投資凈頭寸變化幅度隨全球流動性擴張水漲船高，全球金融危機后第四輪加息周期，國際投資凈頭寸變化幅度較前三輪顯著上升。2020年新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴至8.9萬億美元水平，進一步釋放流動性。由此推斷，本輪加息開啟后，國際投資凈頭寸降幅較往次加息周期將進一步擴大，跨境資本回流規(guī)?；?qū)⑦M一步擴大。

第三，證券投資與其他投資在對外負債中占比將顯著提高。研究發(fā)現(xiàn)，歷次加息周期中，美國對外負債中的證券投資和其他投資占比顯著提升。由此推斷，本輪美聯(lián)儲正式開啟加息，跨境資本將大概率以增持美元債券和存款的方式回流美國，以充分獲得無風險利率抬升所帶來的收益。

基于上述研究結(jié)論，在美聯(lián)儲本輪加息周期開啟之際，新興經(jīng)濟體應未雨綢繆，準備政策應對，以防范美聯(lián)儲加息引發(fā)的美元升值、資本外逃及其他衍生風險，確保經(jīng)濟不偏離復蘇軌道。

夯實經(jīng)濟基礎(chǔ)。穩(wěn)定的經(jīng)濟基本面是一國貨幣幣值穩(wěn)定的必要條件，在全球大宗商品價格飆升，通貨膨脹持續(xù)高企的背景下，一方面，資源出口型新興經(jīng)濟體應充分把握戰(zhàn)略契機，通過出口貿(mào)易積累充足經(jīng)常賬戶盈余，為跨境資本快速外流提供緩沖。另一方面，商品加工型新興經(jīng)濟體應進行有效成本管理，以防范輸入性通脹。根據(jù)本國稟賦采取針對性措施，保障經(jīng)濟基本面持續(xù)向好。

加強宏觀審慎監(jiān)管。通過加強宏觀審慎監(jiān)管，新興經(jīng)濟體進一步緩釋系統(tǒng)性金融風險，提升金融體系安全調(diào)節(jié)跨境資本流動的能力，進而降低跨境資本大幅波動引發(fā)的系統(tǒng)性風險。

保持外匯儲備合理充裕。新興經(jīng)濟體貨幣抗風險能力較弱，容易受國際資本短期集中流出影響，匯率出現(xiàn)劇烈波動，甚至面臨國際投機性資本針對性打擊。新興經(jīng)濟體央行可以考慮適時增持外匯儲備，以增強抵御投機性沖擊的能力，穩(wěn)定投資者對本國貨幣的信心。（本報記者 路 虹）