5月15日，央行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作，期限一年，利率維持2.75%。這是2022年8月以來MLF操作利率連續(xù)第9個(gè)月維持不變。業(yè)內(nèi)人士分析表示，5月MLF平價(jià)小額加量續(xù)作符合市場(chǎng)預(yù)期，二季度信貸投放力度回調(diào)，銀行對(duì)MLF操作需求下降，短期內(nèi)降息可能性不大。預(yù)計(jì)LPR報(bào)價(jià)將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

MLF小額續(xù)作兼顧穩(wěn)預(yù)期與降杠桿

(相關(guān)資料圖)

5月共有1000億元MLF到期，因此本月MLF實(shí)現(xiàn)“小幅超量平價(jià)”續(xù)作。

5月以來，在降準(zhǔn)緩和流動(dòng)性、銀行信貸投放節(jié)奏放緩、大行資金融出加大等因素影響下，資金面延續(xù)寬松，資金利率中樞下行。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，上周R001運(yùn)行在1.25-1.52%區(qū)間，DR007運(yùn)行在1.77-1.84%區(qū)間，DR007中樞回落至1.81%，遠(yuǎn)低于政策利率水平。資金面延續(xù)寬松下，近期央行逆回購(gòu)操作維持在較低水平，MLF大額續(xù)作的必要性也不強(qiáng)。

此外，溫彬還表示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)杠桿率提升，MLF小幅超量續(xù)作可兼顧穩(wěn)預(yù)期和降杠桿的目的。

“央行平價(jià)小幅加量續(xù)作MLF，這有利于更好地結(jié)合穩(wěn)健的貨幣政策在總量上的‘有力’和在結(jié)構(gòu)上的‘精準(zhǔn)’?！敝倭柯?lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為，本次MLF操作考慮到平衡發(fā)展與安全、平衡加碼穩(wěn)增長(zhǎng)與防范化解風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，有利于保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，保證推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降，也有利于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，短期內(nèi)信貸投放節(jié)奏回調(diào)過程還會(huì)持續(xù)，不排除5月和6月新增信貸同比少增的可能。信貸投放節(jié)奏回調(diào)意味著銀行對(duì)MLF操作的需求減弱，是5月MLF加量規(guī)模繼續(xù)處于“地量”的直接原因。

短期內(nèi)降息可能性不高

“近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率雖有所放緩，但經(jīng)濟(jì)整體仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走向?！睖乇虮硎?，結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)看，政策降息多發(fā)生在PMI連續(xù)落在50%下方之時(shí)，而目前還僅有4月PMI回落至50%以下。當(dāng)前實(shí)體融資成本已實(shí)現(xiàn)較大幅度下行，銀行凈息差持續(xù)承壓，降息空間進(jìn)一步收窄。溫彬認(rèn)為，相比于放松貨幣政策，當(dāng)下財(cái)政政策的效果可能更好。

王青認(rèn)為，MLF利率是否下調(diào)將主要取決于后期經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能。歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)利率下行并非判斷政策性降息的可靠風(fēng)向標(biāo)。

“目前來看，降息降準(zhǔn)的必要性和急迫性仍不算高?！饼嬩楸硎荆蛇M(jìn)一步從存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能中挖潛力、找空間、求發(fā)展，并根據(jù)政策效力、經(jīng)營(yíng)主體活力、內(nèi)生動(dòng)力、擴(kuò)大需求的合力進(jìn)行相機(jī)抉擇。

LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定

縱觀歷次LPR調(diào)整，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)；在MLF利率不變時(shí)，LPR有過兩次下調(diào)。其中，2022年5月MLF利率不變，但由于存款利率下調(diào)，當(dāng)月5年期LPR下調(diào)15BP。在近期部分中小行下調(diào)存款利率及通知存款、協(xié)定存款利率下調(diào)后，業(yè)界普遍關(guān)注5月LPR是否會(huì)調(diào)整。

王青認(rèn)為，2022年末，商業(yè)銀行凈息差降至1.91%，為有歷史記錄以來的最低點(diǎn)。受此影響，盡管近期部分銀行下調(diào)了存款利率，市場(chǎng)利率走低，銀行各類負(fù)債成本有所下降，但5月報(bào)價(jià)行主動(dòng)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力仍然不足。

溫彬表示，去年以來，在1年期和5年期以上LPR分別累計(jì)下調(diào)15bp和35bp的情況下，2022年12月末，新發(fā)放總貸款、一般貸款（不含票據(jù)和按揭）、企業(yè)貸款、票據(jù)、按揭利率分別同比大幅下降62bp、62bp、60bp、58bp、137bp，企業(yè)貸款利率首次降至4%以下，個(gè)人住房貸款利率罕見下降100多個(gè)基點(diǎn)。貸款利率快速下行，脫離LPR較多，也使得商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，因此LPR繼續(xù)下調(diào)的必要性和空間均不足。此外，LPR維持穩(wěn)定也可讓當(dāng)前控制核心負(fù)債成本的效果更好得到發(fā)揮。