春節(jié)前的最后一個(gè)交易周，債市表現(xiàn)波瀾不驚，延續(xù)窄幅波動(dòng)格局。

(資料圖)

在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，考慮到消費(fèi)因疫情擾動(dòng)存在不確定性，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換的能力也有待驗(yàn)證，地產(chǎn)修復(fù)大概率無(wú)法一蹴而就，這意味著整體寬信用的生效可能還會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)相對(duì)緩慢的、程度可控的過(guò)程。由此，對(duì)于2023年的債市不必過(guò)于悲觀，10年期國(guó)債收益率或在2.6%至3.0%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，建議投資者把握年初的布局機(jī)會(huì)。

樂(lè)觀情緒有所升溫

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日收盤(pán)，銀行間利率債市場(chǎng)收益率呈小幅波動(dòng)狀態(tài)。舉例來(lái)看，SKY_3M跳漲2BP至1.97%；中債國(guó)債收益率曲線(xiàn)2年期微跌1BP至2.42%；SKY_10Y下探1BP至2.91%。

顯然，盡管本周公布的2022年四季度和12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，尤其是消費(fèi)品零售降幅收窄，但這并未對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成太大的負(fù)面影響，因?yàn)榛久婵傮w仍處于弱現(xiàn)實(shí)之中。

“個(gè)人認(rèn)為，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)修復(fù)性回升，無(wú)論是服務(wù)業(yè)消費(fèi)還是地產(chǎn)都有一定程度改善，但需求的回升不見(jiàn)得會(huì)超過(guò)供給，不一定會(huì)明顯拉高通脹和利率?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)坦言，“對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，站在較為樂(lè)觀的角度考慮，利率不僅沒(méi)有趨勢(shì)性上升的風(fēng)險(xiǎn)，甚至在預(yù)期差的情況下存在回落的可能性?！?/p>

“近幾年，在疫情擾動(dòng)下，我們無(wú)法有效對(duì)債市進(jìn)行特別長(zhǎng)期的、具體時(shí)點(diǎn)的預(yù)測(cè)。”華創(chuàng)證券固定收益組組長(zhǎng)、首席分析師周冠南說(shuō)，“我們判斷債市可能存在40BP至50BP的波動(dòng)區(qū)間，理財(cái)贖回等機(jī)構(gòu)行為可能會(huì)結(jié)構(gòu)性地放大市場(chǎng)波動(dòng)，但是債券市場(chǎng)難以進(jìn)入到特別典型的、收益率趨勢(shì)上行的熊市環(huán)境中，大概率仍會(huì)以震蕩為主?！?/p>

“2023年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在預(yù)期改善、低基數(shù)的基礎(chǔ)上或?qū)⒊尸F(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，通脹壓力料整體可控，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為曲折，中間可能存在反復(fù)?！焙ＭㄗC券研究所固定收益首席分析師姜珮珊預(yù)計(jì)，“2023年債市的波動(dòng)率或加大，節(jié)奏‘先下后上’，屆時(shí)10年期國(guó)債的利率中樞會(huì)落于2.70%至3.15%區(qū)間?！?/p>

積極因素陸續(xù)顯現(xiàn)

根據(jù)券商測(cè)算，2022年12月，境外機(jī)構(gòu)于國(guó)內(nèi)債市的主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加了571億元（11月減少了451億元），是連續(xù)10個(gè)月減持后第一次正增持，主要增持同業(yè)存單和國(guó)債，分別增持了416億元、236億元。

無(wú)疑，外資的重新流入，也對(duì)國(guó)內(nèi)債市構(gòu)成了有力支撐。

事實(shí)上，自2017年“債券通”啟動(dòng)以來(lái)，外資流入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的步伐明顯加快，目前已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的重要參與主體。

在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，近期外資重新流入背后，一方面是海外資金年初配置帶來(lái)的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)。更重要的是，站在全球資產(chǎn)配置的角度考慮，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)不管是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂(yōu)，都在明顯緩解和改善。中國(guó)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比提升，是吸引外資加速回流的關(guān)鍵。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的增長(zhǎng)以及國(guó)際地位的提高，人民幣資產(chǎn)本身的吸引力必然將不斷增強(qiáng)，而政策的支持會(huì)讓中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程“如虎添翼”，境外資金的持續(xù)流入實(shí)為大勢(shì)所趨。

“2022年由于美債利率快速上行，美元走強(qiáng)，人民幣走弱，中、美國(guó)債利差出現(xiàn)大幅倒掛，因此外資對(duì)人民幣債券的配置力度有所偏弱?！比疸y證券中國(guó)利率市場(chǎng)策略分析師夏愔愔亦表示，“2023年隨著中美利差倒掛的修復(fù)，美元相對(duì)于其他貨幣的強(qiáng)勢(shì)會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，境外機(jī)構(gòu)配置人民幣債券需求亦有望進(jìn)一步恢復(fù)?！?/p>

把握年初布局機(jī)會(huì)

總而言之，在市場(chǎng)多空交織的大背景下，當(dāng)前不少機(jī)構(gòu)對(duì)于年初布局釋出了相對(duì)積極的態(tài)度。

“2019年以來(lái)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)顯示，確定性的票息收益是占優(yōu)策略，資金穩(wěn)定環(huán)境下增加一些杠桿收益也是比較穩(wěn)妥的投資策略，特別是經(jīng)歷了去年底的債市調(diào)整以后，現(xiàn)在利率債以及高等級(jí)、短久期的信用品種具備配置價(jià)值，票息策略的收益率較為可觀?！敝芄谀险f(shuō)，“至于配置節(jié)奏方面，一季度，伴隨年初配置盤(pán)的進(jìn)場(chǎng)，疊加兩會(huì)前后可以期待貨幣寬松政策，因此債市表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)。二季度，各機(jī)構(gòu)應(yīng)開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注基本面數(shù)據(jù)，在疫情管控政策放開(kāi)、地產(chǎn)調(diào)控政策加碼的背景下，基本面數(shù)據(jù)可能會(huì)反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)，使債券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更多一些。至于下半年，債市走勢(shì)需要進(jìn)一步根據(jù)基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)和疫情變化進(jìn)行判斷?！?/p>

來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)，現(xiàn)階段想要提高波段交易的勝率，需要適度地進(jìn)行反市場(chǎng)預(yù)期操作。至于配置型機(jī)構(gòu)——以持有到期為目的的資金，考慮到其配置需求始終存在，因此配置時(shí)點(diǎn)的選擇才是關(guān)鍵，而更好的“買(mǎi)點(diǎn)”可能也會(huì)出現(xiàn)于市場(chǎng)偏悲觀階段，因?yàn)樵趥鶆?wù)杠桿的約束下，利率并不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)。

從當(dāng)前的債市表現(xiàn)來(lái)看，“我們認(rèn)為已經(jīng)孕育了一定的反向交易機(jī)會(huì)，在強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的大環(huán)境中，10年期國(guó)債利率抬升到2.9%之上，所反映的債市一致悲觀預(yù)期可能已較高，在現(xiàn)實(shí)沒(méi)有進(jìn)一步獲得強(qiáng)化的情況下，適度的反向布局可能要優(yōu)于順勢(shì)而為?！鄙鲜鼋灰讍T表示，“跨節(jié)后包括流動(dòng)性重回寬松、弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)等因素，可能都會(huì)成為潛在預(yù)期差，推動(dòng)利率重新下行，尤其是前者，發(fā)生概率并不低。所以短線(xiàn)操作上，個(gè)人認(rèn)為于當(dāng)前點(diǎn)位，投資者不妨更積極一些。對(duì)于交易盤(pán)而言，預(yù)期差落地的勝率較高；對(duì)于配置型力量來(lái)說(shuō)，當(dāng)前利率點(diǎn)位已經(jīng)超過(guò)2022年初時(shí)點(diǎn)，且與不斷下行的貸款利率相比，債券性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)走擴(kuò)，邊際上的配置吸引力也在抬升?！?/p>