2023年初以來，日本央行連續(xù)購債試圖“拯救”脆弱的收益率走勢，但市場空頭屢屢攻破日本央行新收益率區(qū)間上限。

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當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，日債市場重回弱勢，10年期日債收益率保持在0.5%上方震蕩，日本央行早間提出將從1月11日起以固定利率無限額購買5-10年期日本國債，但該舉措收效甚微。機(jī)構(gòu)日內(nèi)交投主要受到基本面表現(xiàn)壓制，日本東京通脹率自1982年以來首次達(dá)到4%，令債市持續(xù)承壓。

日本央行預(yù)計(jì)在本周四舉行分行行長季度會議，屆時(shí)日央行行長黑田東彥將發(fā)表講話。在日本央行新收益率區(qū)間上限被空頭屢屢攻破之際，投資者的關(guān)注點(diǎn)在于日本央行是否會再次大幅上調(diào)收益率曲線范圍。

貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向猜測 通脹和利率：選哪個(gè)？

2022年12月，日本央行意外調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，將波動范圍從±0.25%擴(kuò)大至±0.5%。那么，日本央行“破防”的關(guān)鍵因素是什么？以及日本央行的貨幣政策框架是否會再度動搖，后續(xù)如何演繹？

談及此前調(diào)整YCC的原因，最重要的莫過于日本面臨著較大的通脹壓力。據(jù)日本內(nèi)務(wù)省最新公布的數(shù)據(jù)顯示，東京通脹率自1982年以來首次達(dá)到4%，價(jià)格的加速上漲顯示出抑制家庭支出的跡象。具體數(shù)據(jù)顯示，日本12月東京核心CPI年率為4%，預(yù)期為3.80%，前值為3.60%。

市場觀點(diǎn)稱，東京CPI數(shù)據(jù)是全國趨勢的領(lǐng)先指標(biāo)，這一數(shù)據(jù)增速表明，2022年最后一個(gè)月，日本的價(jià)格增長可能也在加速。東京物價(jià)已經(jīng)連續(xù)七個(gè)月超過日本央行2%的目標(biāo)，日本央行此前預(yù)計(jì)下一財(cái)年物價(jià)將降至2%以下。

截至2022年11月，日本CPI同比已經(jīng)上行至3.8%，為1991年以來新高；日本央行長期盯住的核心CPI同比也上行至3.7%，為1981年以來新高，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月穩(wěn)定在2%以上，連續(xù)3個(gè)月穩(wěn)定在3%以上，持續(xù)超出日本央行的目標(biāo)水平。即使是考慮剔除食品和能源后的通脹也高達(dá)2.8%，為近30年以來的高點(diǎn)。

從結(jié)構(gòu)來看，除交通運(yùn)輸和文化娛樂外，日本各分項(xiàng)通脹都有明顯的上行。其中，商品通脹達(dá)到了80年代以來的新高，服務(wù)通脹也上行至2015年以來新高。日本日益增長的通脹壓力，促使日本國債收益率面臨著明顯的上行壓力。

另一個(gè)原因，日元匯率大幅貶值也是觸發(fā)的重要因素。2022年以來，在美聯(lián)儲持續(xù)偏鷹的背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛加息，而日本依然維持超強(qiáng)的寬松政策，匯率面臨較大的貶值壓力。

匯豐控股策略師喬伊（Joey Chew）在報(bào)告中寫道，隨著日本央行進(jìn)一步調(diào)整政策，日元到年底料將升至1美元兌120日元。此前的預(yù)測是到2023年底日元料觸及1美元兌130日元。

喬伊進(jìn)一步表示：“由于日本央行進(jìn)一步調(diào)整政策，美元兌日元下跌勢頭將會在2023年上半年加快，其他可能推動美元兌日元下跌的因素包括本地散戶投資者外匯對沖其海外投資等；由于日元被嚴(yán)重低估，日本核心國際收支出現(xiàn)改善以及日元在避險(xiǎn)情境下的逆周期性質(zhì)和避險(xiǎn)地位?！?/p>

市場迅速“適應(yīng)”新上限 日本債市資金流出規(guī)模增加

截至10日尾盤，10年期日債收益率報(bào)0.505%，上行0.6BP，3年期和5年期日債收益率分別走高3.3BP和4.2BP，報(bào)0.069%和0.236%。超長端品種同步走弱，20年期和30年期日債收益率分別報(bào)1.343%和1.648%，上行4.8BPs和4.9BPs。

日本首相岸田文雄稍早表示，日本央行黑田東彥的任期將于4月結(jié)束，屆時(shí)必須選出最適合該職位的繼任者，同時(shí)必須與日本央行新行長討論政府與日本央行政策之間的關(guān)系。

當(dāng)被問及日本央行是否需要在新行長的領(lǐng)導(dǎo)下調(diào)整政策框架時(shí)，日本首相岸田文雄表示，在指導(dǎo)貨幣政策時(shí)，政策制定者必須對經(jīng)濟(jì)前景有自己的觀點(diǎn)，需要與市場進(jìn)行謹(jǐn)慎的溝通和對話。

自2013年日本央行開啟超寬松政策以來，日本央行持有日本國債的份額持續(xù)攀升。截至2022年10月，日本央行持有日本國債的份額超過5成，是日本國債的最大投資方。日本國債利率大幅上行，背后主要是日本通脹壓力的大幅抬升。

再從外國投資者來看，資金在持續(xù)流出。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的周度數(shù)據(jù)顯示，在2022年12月20日調(diào)整YCC政策后，12月18日-12月24日當(dāng)周，外國投資者凈賣出日本股票2651億日元。

而債市凈賣出規(guī)模更大，12月18日-12月24日當(dāng)周，外國投資者凈賣出日本中長債48623億日元，為2005年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來新高。此外，日本國內(nèi)投資者也在這一周凈賣出日本中長債4595億日元，連續(xù)3周凈賣出。

此外，日本央行預(yù)計(jì)在本周四舉行分行行長季度會議，屆時(shí)日本央行行長黑田東彥將發(fā)表講話。在日本央行新收益率區(qū)間上限被空頭屢屢攻破之際，投資者的關(guān)注點(diǎn)在于日本央行是否會再次大幅上調(diào)收益率曲線范圍。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，日本央行收益率曲線控制政策不會在2023年完全退出。這表明，只要美聯(lián)儲加息周期結(jié)束的能見度不明朗，而且美國經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的跡象仍然不明顯，近期日元的樂觀情緒可能會受到挑戰(zhàn)。