債市再次迎來政策密集期，“三部門一協(xié)會”齊上陣、為債市高質(zhì)量發(fā)展加碼。中國人民銀行、證監(jiān)會、外匯局和銀行間交易商協(xié)會18日晚間先后公告，從公司債注冊制改革和規(guī)范外資參與債市資金管理兩個角度，對債市高質(zhì)量發(fā)展提出意見征求和指導規(guī)則，以及回顧梳理了監(jiān)管部門通過市場化方式為民企融資提供有力支撐的數(shù)據(jù)與實例。

其中，央行攜手外匯局為境外機構發(fā)布《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），完善并明確境外機構投資者投資中國債券市場資金管理要求；證監(jiān)會則連發(fā)兩則征求意見通知，包括《關于深化公司債券注冊制改革的指導意見(征求意見稿)》（以下簡稱《深化指導意見》）和《關于注冊制下提高中介機構公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《中介指導意見》）；交易商協(xié)會則發(fā)布了前十個月的民企融資數(shù)據(jù)以及創(chuàng)新債務融資工具的應用。

【資料圖】

市場觀點，當前我國經(jīng)濟發(fā)展正由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。對國內(nèi)債市而言，在積極修煉好“內(nèi)功”的同時，進一步擴大開放和完善外資參與各項準則，是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。?

“嚴抓制度”——深化公司債注冊制改革 提升中介機構執(zhí)業(yè)質(zhì)量

自2020年3月1日起，企業(yè)債、公司債實施注冊制，目前已超過32個月。從實施效果來看，近兩年我國債市發(fā)行周期明顯縮短，信息披露以及中介機構責任不斷強化。在注冊制改革下，公司債和企業(yè)債融資進一步便利化，審核發(fā)行效率得以提升，進一步刺激了市場主體發(fā)債的積極性。

從公司債角度來看，據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至11月18日，注冊制下滬深交易所發(fā)行公司債券10608只，合計發(fā)行規(guī)模達到92612.9億元，其中一般公司債3804只、規(guī)模43594.84億元；私募債6809只、規(guī)模49018.06億元。

稍早，證監(jiān)會在官網(wǎng)連發(fā)兩則征求意見通知，《深化指導意見》提出了優(yōu)化公司債券審核注冊機制，壓實發(fā)行人和中介機構責任，強化存續(xù)期管理，依法打擊債券違法違規(guī)行為等4個方面的12條措施。

證監(jiān)會指出，將建立分工明確、高效銜接的審核注冊工作流程。證券交易所承擔公開發(fā)行公司債券審核主體責任，全面審核判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求并出具審核意見。證監(jiān)會以證券交易所審核意見為基礎履行注冊程序，重點關注募集資金投向是否符合國家宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策，以及發(fā)行人是否存在重大無先例、重大敏感、重大輿情、重大影響償債能力、重大違法違規(guī)線索等事項。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示：“公開發(fā)行公司債實行注冊制后，監(jiān)管部門優(yōu)化了債券發(fā)行條件，強化了信息披露，擴大信息披露義務人范圍，進一步壓實發(fā)行人、中介機構的職責，同時提高了債券發(fā)行效率，公司債發(fā)行規(guī)模有所提升，有效擴大了企業(yè)的直接融資規(guī)模。”

《深化指導意見》還提到了另一關鍵領域，即健全債券違約風險處置機制。證監(jiān)會表示，將持續(xù)完善市場化、法治化、多元化的債券違約風險化解機制，健全違約債券轉(zhuǎn)讓機制，完善債券購回、債券置換、回售轉(zhuǎn)售等債務管理工具相關制度安排，支持市場主體在平等協(xié)商的基礎上通過債券展期、債務重組等方式化解風險，推動通過金融機構債權人委員會、破產(chǎn)重整等方式有效出清違約債券。加強與地方政府的溝通協(xié)作，進一步提升風險防控工作合力。

可以說，隨著債券市場快速發(fā)展，注冊制改革不斷深化，投資者風險意識逐步提升，對信息披露質(zhì)量和投資者保護機制提出了更高要求。從國內(nèi)債券市場現(xiàn)有實踐情況來看，債券在發(fā)生違約后一般有四種主要的處置途徑，分別為協(xié)商解決、司法處理、擔保代償和市場化轉(zhuǎn)讓。除擔保代償外，其他三種途徑又包含11種具體處置方式。

業(yè)內(nèi)人士對新華財經(jīng)表示，隨著違約處置市場化機制的發(fā)展，違約債券交易的“堰塞湖”得到一定程度的疏通，但待處置違約債券存量較大、風險債券數(shù)量較多的情況仍然存在。

為緩解債券違約處置壓力，自2020年以來，多種創(chuàng)新的處置途徑在監(jiān)管部門支持下得到進一步推廣試行，以積極探索提前處置違約風險，努力維護債券市場融資功能。

其中，擔保品應用逐漸演變?yōu)榻鹑陲L險管控的重要機制。與多級托管模式相比，我國在中央登記托管制度下實現(xiàn)了債券擔保品的集中管理，有利于進一步控制市場波動帶來的風險。

中央結算公司中債擔保品業(yè)務中心胡曉霽此前撰文稱：“在債券借貸業(yè)務中仍長期存在風險敞口覆蓋不足的問題，一些債券融出方面臨較高的凈風險敞口，一旦出現(xiàn)交易違約，將帶來較大的資產(chǎn)損失。因此，建議從政策層面進一步規(guī)范債券回購與借貸業(yè)務，提高風險敞口覆蓋比例要求，降低相關業(yè)務的信用風險?！?/p>

而今日證監(jiān)會發(fā)布的《中介指導意見》，則著眼于推進債券市場中介機構監(jiān)管的制度化規(guī)范化透明化，明確了服務高質(zhì)量發(fā)展、強化履職盡責、深化分類監(jiān)管、嚴格監(jiān)管執(zhí)法等4方面原則；提出了強化證券公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)規(guī)范、提升證券服務機構執(zhí)業(yè)質(zhì)量、強化質(zhì)控、廉潔要求和投資者保護、依法加強監(jiān)管、完善立體追責體系等5個方面共14條措施。

中泰證券董事馮藝東表示，要充分發(fā)揮會計中介機構的獨立審計作用，嚴格執(zhí)行會計審計方面的相關規(guī)定，督促上市公司規(guī)范運作，提高上市公司信息披露質(zhì)量。

中華全國律師協(xié)會會長高子程則指出，應進一步厘清不同中介機構證券債券發(fā)行行為中的職責邊界，合理評估中介機構在具體時空環(huán)境下能夠有的作為，以及其行為對證券投資者的購買及損失的作用力，根據(jù)中介機構的專業(yè)職責，是否故意、是否有過錯及過錯程度來區(qū)分配置責任，與其注意義務、職責范圍相適應，避免無限擴大中介機構的責任邊界。

“增強內(nèi)需”——加快債務融資工具創(chuàng)新 引導金融活水向民營企業(yè)集聚

作為銀行間市場自律組織“扛把子”，交易商協(xié)會18日發(fā)文回顧了近幾年，尤其是今年以來對民企的融資支持成果，與近期頻頻更新的“第二支箭”消息形成呼應。

數(shù)據(jù)顯示，1-10月，民營企業(yè)（含無實際控制人）合計發(fā)行約5059億元，同比增長27%，凈融資額約670億元，同比多增約800億元，交易商協(xié)會為民企融資提供有力支撐。

近年來，交易商協(xié)會通過優(yōu)化交易結算機制、簡化創(chuàng)設備案流程、創(chuàng)新支持CRMW超額預配售等“微創(chuàng)新”，不斷創(chuàng)新完善CRMW運行機制，進一步增強支持民企融資效能。目前，“CRMW創(chuàng)設+債券發(fā)行”已經(jīng)成為以市場需求驅(qū)動為主、國內(nèi)最主流、規(guī)模最大的信用衍生品應用模式，支持民企融資的廣度和深度持續(xù)提升。

截至2022年10月末，支持民企債券發(fā)行的CRMW名義本金達到419億元，占比近五成，合計支持上百家民營企業(yè)成功發(fā)行債券1132億元。

同時，交易商協(xié)會還致力于豐富完善民企債券存續(xù)期管理工作機制和方式。2022年以來，多家民營房企通過展期等方式優(yōu)化了債券期限結構、緩解了兌付壓力。

1-10月，共有8家民營企業(yè)的14期債務融資工具采用多元化處置方式化解或處置風險，處置金額合計90.6億元。為滿足企業(yè)管理負債、降低融資成本、提振市場信心等需求，交易商協(xié)會還支持民企開展現(xiàn)金要約收購業(yè)務。截至2022年10月末已開展12單。

野村證券中國首席經(jīng)濟學家陸挺觀點稱：“最新的一攬子政策可能是一個信號，表明房地產(chǎn)行業(yè)‘沃爾克式’的緊縮政策已經(jīng)結束。我們認為，這些措施表明，監(jiān)管層愿意扭轉(zhuǎn)其大部分金融緊縮措施，包括2020年底推出的‘三條紅線’和‘兩條紅線’?！?/p>

“優(yōu)化外援”——完善外資入市資金管理 推動中國債券市場進一步開放

今日的另一個重要消息，是關于中國債券市場開放與外資交易結算再迎新舉措。

中國人民銀行18日在官網(wǎng)發(fā)布通知稱，為進一步擴大金融市場雙向開放，近日，與國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》，完善并明確境外機構投資者投資中國債券市場資金管理要求，該規(guī)定將于2023年1月1日起施行。

人民銀行表示，該規(guī)定的出臺有利于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場，增強中國債券市場對境外機構投資者的吸引力。境外機構投資者可自主選擇匯入幣種投資中國債券市場。人民銀行還鼓勵境外機構投資者投資中國債券市場使用人民幣跨境收付，并通過人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）完成跨境人民幣資金結算。

值得關注的細節(jié)包括：

首先，同一境外機構投資者的QFII/RQFII境內(nèi)專用賬戶內(nèi)資金與債券市場資金專戶內(nèi)資金可在境內(nèi)直接雙向劃轉(zhuǎn)并用于境內(nèi)證券投資。

其次，取消境外投資者在柜臺交易的3家對手方數(shù)量限制，進一步賦予市場主體更多選擇權。

此外，進一步優(yōu)化匯出入幣種匹配管理，要求境外機構投資者投資中國債券市場匯出與匯入資金幣種原則上應保持一致，不得進行人民幣與外幣之間的跨幣種套利。匯入“人民幣+外幣”進行投資的，累計匯出外幣金額不得超過累計匯入外幣金額的1.2倍（投資清盤匯出除外）。長期投資中國債券市場的，上述比例可適當放寬。

從政策便利的角度來看，早在今年上半年，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局就曾發(fā)布聯(lián)合《關于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜》（2022第4號）。

當時的文件確認了以法人機構為對象的市場準入機制，允許境外投資者通過一次性登記進入銀行間和交易所市場，探索建立兼容多級托管的包容性制度安排，讓境外機構根據(jù)實際需要，自主選擇債券登記結算和托管機構。

基于此，一位券商外資業(yè)務負責人對新華財經(jīng)表示：“（今日）舉措的亮點在于減少外資匯出資金規(guī)模限制、為境內(nèi)市場交易增加便利手段，不過，在‘感嘆’對外開放舉措推進的同時，最直接獲利的將是外資代理行的業(yè)務開展。”

德意志銀行中國債務資本市場主管方中睿也對新華財經(jīng)表示：“外國投資者不斷迎來政策利好，有助于進一步提升境外資本參與的積極性和投資者類型的多元化，相信豐富的發(fā)行人信用類型、策略多元的投資者群體和更加活躍的二級市場將是推動中國境內(nèi)信用債市場邁向高質(zhì)量發(fā)展的核心要素?！?/p>

由于過去幾個月國際市場的劇烈動蕩，海外市場深受地緣政治和貨幣政策結構性變化的影響，在歐美市場面臨50年以來最大通脹拐點和加息周期的背景下，境內(nèi)人民幣市場的穩(wěn)定環(huán)境，使境外投資者對中國境內(nèi)資本市場和全球人民幣業(yè)務的重視不斷加大，同時也為人民幣國際化提供了窗口機遇。