近日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》（簡稱“《通知》”），明確保險公司無固定期限資本債券（下稱“永續(xù)債”）的核心要素、發(fā)行管理等規(guī)定，自9月9日起實施。

早在2021年11月，相關(guān)機構(gòu)就已發(fā)布保險公司發(fā)行永續(xù)債細(xì)則的征求意見稿，直至近日，相關(guān)核心要素和規(guī)定得以確定并落地實施。

“推動保險公司發(fā)行永續(xù)債是進一步拓寬保險公司資本補充渠道，提高保險公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強保險公司風(fēng)險防范化解和服務(wù)實體經(jīng)濟能力，也有利于進一步豐富金融市場產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。”人民銀行此前表示。

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對于為何有關(guān)部門此時落地“補血”渠道？市場觀點普遍指出，這與年內(nèi)開始實施的“償二代”二期工程有一定關(guān)系?！皟敹凇币患径嚷涞睾螅U企資本的認(rèn)可更為嚴(yán)格，會對部分險企形成壓力。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展對資本金的消耗，一些保險公司償付能力近年“吃緊”，亟需補充資本金。永續(xù)債具有長期穩(wěn)定的特征，正是保險公司補充資本的不二選擇。

要素梳理：余額不得超過核心資本的30% 保險集團（控股）公司不得發(fā)行

首先，《通知》明確了無固定期限資本債券的發(fā)行主體要求與限額管理要求。本次規(guī)定針對的是保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補充債券。保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

值得注意的是，保險集團（控股）公司不得發(fā)行無固定期限資本債券。

其次，《通知》規(guī)定了無固定期限資本債券的贖回和付息限制。保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達標(biāo)的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達標(biāo)的，當(dāng)期利息支付義務(wù)應(yīng)當(dāng)取消。保險公司無法如約支付利息時，無固定期限資本債券的投資人無權(quán)向人民法院申請對保險公司實施破產(chǎn)。

同時，《通知》還取消了外部評級要求。發(fā)行人或投資人可聘請信用評級機構(gòu)對無固定期限資本債券進行信用評級。投資人應(yīng)當(dāng)提高內(nèi)部評級能力，對保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券的投資風(fēng)險作出獨立判斷。而此前規(guī)定則要求資本補充債券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應(yīng)當(dāng)聘請兩家具備資質(zhì)的信評機構(gòu)，進行持續(xù)信用評級。

對于取消強制評級要求，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險系副主任李文中分析稱，強制信用評級被取消意味著限制條件減少，顯然更有利于險企通過此渠道來補充資本。同時，取消強制評級能夠提升發(fā)行效率，對險企而言是有利的。

此外，《通知》還規(guī)范了保險公司無固定期限資本債券的減記、轉(zhuǎn)股條款要求。保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券應(yīng)當(dāng)含有減記或轉(zhuǎn)股條款，觸發(fā)事件包括：一是中國銀行保險監(jiān)督管理委員會認(rèn)為若不進行減記或轉(zhuǎn)股，保險公司將無法生存；二是相關(guān)部門認(rèn)定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險公司將無法生存。

海通非銀研究首席分析師孫婷表示：“本次《通知》的實施將有助于緩解保險公司償付能力充足率壓力。伴隨償二代二期工程落地實施，以及保險市場轉(zhuǎn)型發(fā)展，對保險公司償付能力提出了更高要求，而《通知》的發(fā)布有效拓寬了保險公司核心資本補充渠道，有助于豐富保險公司融資手段，緩解償付能力充足率壓力?！?/p>

“穩(wěn)定性更優(yōu)，有助于稀釋損失” 永續(xù)債較資本補充債略勝一籌

保險公司目前發(fā)行的債券包括次級定期債務(wù)和資本補充債券，兩者均屬于次級債?；仡櫣俜綄﹄U資發(fā)行永續(xù)債的探索初期，當(dāng)時的文件細(xì)則已經(jīng)對相關(guān)事項做出了基本的要求，與本次落地的核心要素內(nèi)容基本一致。

歷時七年半，從資本補充債券到永續(xù)債的實踐，官方對險資補充資本的支持更上一個臺階。

最早在2015年1月，中國人民銀行與原中國保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《保險公司發(fā)行資本補充債券有關(guān)事宜》，允許保險公司在全國銀行間債券市場發(fā)行資本補充債券。資本補充債券是指保險公司發(fā)行的用于補充資本，發(fā)行期限在五年以上（含五年），清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，先于保險公司股權(quán)資本的債券。

2021年5月，銀保監(jiān)會在《關(guān)于2020年保險業(yè)償付能力監(jiān)管工作情況的通報》中表示，將拓展保險公司資本補充渠道。積極推動出臺保險公司發(fā)行無固定期限資本補充債券等新型資本補充工具相關(guān)政策。

此后，時間來到2021年11月19日，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會就《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”）公開征求意見，明確保險公司可以發(fā)行無固定期限資本債券。此次推進擬允許保險公司發(fā)行永續(xù)債補充核心二級資本，使得保險公司資本補充渠道將進一步拓寬。

與此前已經(jīng)可以發(fā)行的普通資本補充債券相比，永續(xù)債表現(xiàn)出了“限制少，穩(wěn)定性好”等方面的優(yōu)勢。從發(fā)行主體來看，當(dāng)時的《征求意見稿》已經(jīng)規(guī)定了保險集團（控股）公司不得發(fā)行永續(xù)債。

從期限來看，永續(xù)債無固定到期期限，在償付能力充足率達標(biāo)的情況下，發(fā)行人能在發(fā)行5年后主動選擇是否贖回永續(xù)債，較固定期限的資本補充債而言，穩(wěn)定性更好。

從資本屬性來看，資本補充債用于補充附屬一級資本，僅有助于提高綜合償付能力充足率，而發(fā)行永續(xù)債可以補充核心二級資本，能同時提高核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率。尤其重要的是，保險公司永續(xù)債包含損失吸收條款，當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時，將進行減記或轉(zhuǎn)股，有助于增強保險公司在持續(xù)經(jīng)營期間的損失吸收能力。

從償付順序來看，根據(jù)此前官方發(fā)布的《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號：實際資本》（簡稱“《1號規(guī)則》”）的要求，核心二級資本的受償順序列于保單持有人和一般債權(quán)人之后、先于核心一級資本，附屬一級資本的受償順序列于保單持有人和一般債權(quán)人之后、先于核心資本。

此外，據(jù)中證鵬元數(shù)據(jù)顯示，2020年為保險資本補充債年度發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量高峰，2021年發(fā)行有所回落。我國第一只保險公司資本補充債為2015年7月平安財險發(fā)行的“15平安財險”，分年度來看，2020年為年度發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量高峰，共發(fā)行21只資本補充債，發(fā)行規(guī)模達780.0億元。

“償二代二期”開始實施 險資資本補充需求凸顯

保險公司發(fā)行資本補充債目的是補充附屬一級資本以滿足監(jiān)管機構(gòu)對保險公司償付能力充足率的要求。

一位險企管理人員對新華財經(jīng)表示：“目前保險公司資本補充手段主要包括股東注資、資本內(nèi)生以及發(fā)行資本補充債券等，但分別存在稀釋股權(quán)比例、補充周期較長、無法補充核心資本等問題，需要尋求其他工具補充資本。”

2008年，原保監(jiān)會發(fā)布的《保險公司償付能力管理規(guī)定》規(guī)定保險公司應(yīng)確保償付能力充足率不低于100%，此為我國“償一代”制度體系；而后隨著保險行業(yè)的發(fā)展，為了進一步加強償付能力監(jiān)督，完善監(jiān)管制度體系，相關(guān)規(guī)則不斷“升級”。

2012年3月，原保監(jiān)會印發(fā)《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》，我國正式啟動“償二代”建設(shè)工作。

2021年1月，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力管理規(guī)定》，確定核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率和風(fēng)險綜合評級為償付能力監(jiān)管三大指標(biāo)。

2022年一季度起，“償二代二期”正式實施。據(jù)海通證券研報顯示，由于對最低資本要求和核心資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，一季度上市險企核心償付能力充足率普遍下滑，降幅均超過50pct，二季度已披露償付能力指標(biāo)的61家壽險公司和73家財險公司中分別有36家、33家公司出現(xiàn)核心償付能力充足率下降，資本補充需求普遍存在。

不過，也有部分市場聲音質(zhì)疑，保險公司永續(xù)債會有哪些投資者來買？業(yè)績普遍不夠理想的中小公司發(fā)行永續(xù)債能夠吸引投資者嗎？

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍此前表示，保險公司對永續(xù)債期待已久，尤其是一些中小公司型公司，亟需這類長期穩(wěn)定的資金補充資本。對于機構(gòu)投資者尤其是長期資金而言，永續(xù)債也是獲得穩(wěn)定投資收益的好標(biāo)的。社?；稹B(yǎng)老基金和保險資金都是永續(xù)債潛在的長期投資者。

可以說，未來保險公司永續(xù)債規(guī)模不會太大。王國軍表示，保險公司的融資方式應(yīng)該多元化，如果永續(xù)債占資本比例過高，也會聚集一些風(fēng)險，投資者也會考慮到這個因素，對規(guī)模過大的永續(xù)債發(fā)行保持謹(jǐn)慎。因此，總體而言，永續(xù)債對于保險公司資本結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生太大的影響，應(yīng)該是其重要的資本類型之一。

數(shù)據(jù)也顯示，截至2021年末，有24家主體級別為AA+、13家主體級別為AA的銀行已成功發(fā)行永續(xù)債，未來中小險企也有較多的發(fā)行永續(xù)債機會。

總體來說，在“償二代二期”開始實施的背景下，險資資本補充需求凸顯，對于此次《通知》的下達，一位銀行業(yè)資深人士對新華財經(jīng)表示：“保險版永續(xù)債無疑拓寬了險企補充核心資本的渠道，有助于險企改善償付能力，提升抵御風(fēng)險的能力。永續(xù)債具有融資成本低、審批流程短的特點，加之不會稀釋股權(quán)，是銀行較為青睞的資本補充方式。對于險企來說，或也是一條不錯的融資渠道。”