2022年7月22日科創(chuàng)板迎來(lái)開(kāi)市三周年。作為改革“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板一方面要彰顯“硬科技”本色，另一方面則是通過(guò)系列制度創(chuàng)新，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，為存量市場(chǎng)改革提供有益借鑒。根據(jù)上交所最新數(shù)據(jù)顯示，三年來(lái)科創(chuàng)板市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性水平與其板塊定位、投資者適當(dāng)性、交易制度安排等基本適配，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)發(fā)生了深刻變化。

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——交易特征：市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)

上交所數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板流動(dòng)性水平與板塊定位、投資者適當(dāng)性、交易制度安排等基本適配，投資者行為較為理性，交易秩序良好。從換手率看，2022年上半年，科創(chuàng)板個(gè)股日均成交金額為1.05億元，以流通股本計(jì)算，日均換手率為1.98%。交易機(jī)制改革發(fā)揮了良好的作用，部分交易機(jī)制已穩(wěn)步推廣至其它板塊。

科創(chuàng)板開(kāi)市后推行了新的交易機(jī)制，包括放開(kāi)/放寬漲跌幅限制、引入價(jià)格申報(bào)范圍限制、優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌機(jī)制等。從結(jié)果看，“試驗(yàn)田”初獲豐收。

隨著科創(chuàng)板新股上市首五日放開(kāi)漲跌幅限制，市場(chǎng)得以充分博弈，價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率得以提高。上交所表示，科創(chuàng)板上市僅1天便實(shí)現(xiàn)主板平均7天才能實(shí)現(xiàn)的定價(jià)效果。截至2022年6月底，科創(chuàng)板新股上市首日平均振幅為30.11%，次日已快速降至15.80%，第五日已降至9.18%，整體與美國(guó)等境外成熟市場(chǎng)表現(xiàn)基本一致。科創(chuàng)板從第6日起放寬漲跌幅至20%，顯著減少了漲跌停次數(shù)，提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍度。

有效申報(bào)價(jià)格范圍起到了價(jià)格穩(wěn)定作用，減少了大幅異常波動(dòng)現(xiàn)象。2021年1月1日至2022年6月30日，科創(chuàng)板50指數(shù)的年化波動(dòng)率為26.39%、日均振幅為2.36%，均低于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期指標(biāo)。

股票上市首日可融券賣出，市場(chǎng)化約定申報(bào)機(jī)制的實(shí)施，促進(jìn)了市場(chǎng)多空平衡。截至2022年6月底，科創(chuàng)板融券余額為175.57億元，融資余額為618.90億元，融券與融資比例為28.37%，顯著高于滬市主板，與美國(guó)和日本市場(chǎng)較為接近。優(yōu)化轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)機(jī)制，引入市場(chǎng)化的出借費(fèi)率、出借期限確定機(jī)制，提升約定申報(bào)業(yè)務(wù)效率，更好地滿足市場(chǎng)主體多樣化需求。

——定價(jià)特征：優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，資源配置效率持續(xù)提升

科創(chuàng)板開(kāi)市三年后，可以觀察到市場(chǎng)呈現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、龍頭溢價(jià)”特征，好企業(yè)獲得了更高的估值；“炒小炒爛”“養(yǎng)殼超殼”等歪風(fēng)不再。與納斯達(dá)克等成熟市場(chǎng)近年出現(xiàn)的科技股估值結(jié)構(gòu)性分化特征相似，科創(chuàng)板市場(chǎng)估值同樣分化明顯。數(shù)據(jù)顯示，超200億元市值公司平均漲幅245.52%，市盈率中位數(shù)為60倍；市值小于30億元的公司平均漲幅16.58%，市盈率中位數(shù)為32倍。

值得一提的是，科創(chuàng)板推出以來(lái)，打破了“新股不敗”的畸態(tài)，價(jià)值投資成主流。新股發(fā)行常態(tài)化下，新股破發(fā)也逐漸常見(jiàn)，目前科創(chuàng)板破發(fā)比例為27%。上交所表示，這在一定程度上反映，注冊(cè)制下將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格制約機(jī)制逐步發(fā)揮作用。新股破發(fā)也有利于發(fā)行階段、甚至投融資階段理性定價(jià)，促進(jìn)資本市場(chǎng)整體估值回歸理性。

——結(jié)構(gòu)特征：專業(yè)投資人占比大幅提升??

上交所數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板推出以來(lái)，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國(guó)際化程度進(jìn)一步提升。專業(yè)投資人（專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和持有市值金額超1000萬(wàn)元的個(gè)人投資者）占比逐漸提升。2019年12月底，科創(chuàng)板市場(chǎng)專業(yè)投資人交易額占比為29.83%，持股市值占比43.3%。目前，專業(yè)投資人交易占比升至64.24%，持股占比達(dá)80.32%。

同時(shí)，科創(chuàng)板的國(guó)際化水平進(jìn)一步提升，截至2022年6月底，科創(chuàng)板股票中，有58只進(jìn)入滬股通標(biāo)的。目前境外投資者持有科創(chuàng)板流通市值持倉(cāng)金額超過(guò)1000億元，占比近5%。