近期國(guó)內(nèi)外多重壓力沖擊“股債匯”市場(chǎng)，面對(duì)疫情反復(fù)、俄烏沖突、美國(guó)加息縮表來(lái)襲等擾動(dòng)，央行25日晚間“出手”穩(wěn)定人民幣匯率，宣布將于5月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，央行此舉將釋放外匯流動(dòng)性，有助于改變離岸人民幣的供求關(guān)系，穩(wěn)定人民幣匯率，進(jìn)而有望斬?cái)喙蓚鶇R同步走弱的反饋邏輯。市場(chǎng)不斷尋找應(yīng)對(duì)多重失衡的政策路徑，后續(xù)有利于穩(wěn)定外資投向，保持股債市場(chǎng)交易規(guī)模。

對(duì)于近期部分外資流出債市的情形，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不會(huì)成為趨勢(shì)，債市資產(chǎn)長(zhǎng)期吸引力不變。當(dāng)前的匯率水平并非偏低，政策調(diào)整的目的主要是希望避免匯率在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)過(guò)于劇烈的調(diào)整。這種政策微調(diào)表明匯率變化還在央行可控范圍內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性尚無(wú)需擔(dān)憂，有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)情緒。

緩解人民幣貶值壓力 降低資本外流風(fēng)險(xiǎn)

今年以來(lái)，市場(chǎng)面對(duì)三重壓力，包括預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求收縮、供給沖擊，疊加疫情、俄烏沖突、美國(guó)加息縮表等風(fēng)險(xiǎn)因素，使得基本面存在著較大挑戰(zhàn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出：“下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率主要還是穩(wěn)定外匯市場(chǎng)的供需，最近隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，美元和美債利率上行的比較多，因此下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率可以增加外匯供給，從而平穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定人民幣匯率?！?/p>

巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)吳燦也對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“一方面，疫情的反復(fù)、消費(fèi)增速的下降、供給的沖擊導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)弱，增加了經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊的貨幣政策，增加了中國(guó)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致這兩天匯率快速貶值。”

對(duì)于本次政策操作的影響，吳燦指出：“短期內(nèi)，外匯存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，增加了外匯流動(dòng)性，有利于緩解人民幣貶值的壓力。而中長(zhǎng)期，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。能否有效控制疫情，盡快改變轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，促進(jìn)消費(fèi)，提升供給，是轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧艆R率預(yù)期的核心因素。”

國(guó)君固收觀點(diǎn)稱(chēng)：“股債蹺蹺板助推寬松資金開(kāi)始向長(zhǎng)端流動(dòng)，同時(shí)目前匯率絕對(duì)值仍然不高，略貶值有利于出口，短期內(nèi)不存在央行收緊流動(dòng)性的可能。”

東北固收觀點(diǎn)稱(chēng)，下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，可以釋放境內(nèi)美元流動(dòng)性，技術(shù)層面緩解人民幣的貶值壓力。通常來(lái)說(shuō)，抑制本幣貶值需要營(yíng)造本幣相對(duì)緊縮的環(huán)境，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不允許央行緊縮本幣，因此通過(guò)調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率向市場(chǎng)傳遞央行意圖。

外儲(chǔ)和外債將回歸正常區(qū)間 人民幣債券仍具有長(zhǎng)期吸引力

外匯存款準(zhǔn)備金率調(diào)整關(guān)系著下一步外儲(chǔ)與外債的規(guī)模與差額，在中美貨幣政策錯(cuò)位的背景下，也將影響中國(guó)債市吸引外資的能力，以及中美互相持債的正常操作。

年初以來(lái)，美債收益率大幅攀升，海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于美債的買(mǎi)賣(mài)操作有所反復(fù)，1月美債曾遭大幅拋售，2月則買(mǎi)入居多；對(duì)比人民幣資產(chǎn)變化，則相對(duì)平穩(wěn)，但人民幣債券在近兩個(gè)月連續(xù)被部分境外機(jī)構(gòu)減持，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，這或受匯率震蕩影響，機(jī)構(gòu)做出相應(yīng)調(diào)整。

巨豐投顧資深投資顧問(wèn)鄭楠認(rèn)為，近期外儲(chǔ)與外債的差額收窄，引發(fā)人民幣貶值壓力。央行及時(shí)下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度，為保障國(guó)際收支基本平衡、外儲(chǔ)和外債整體相對(duì)穩(wěn)定，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)比較穩(wěn)健的基礎(chǔ)。從歷史實(shí)效看，下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率可能對(duì)短期匯率波動(dòng)有所作用，但是對(duì)于長(zhǎng)期匯率變化的影響可能非常有限，需關(guān)注政策后續(xù)進(jìn)一步跟進(jìn)情況。

近期，全球購(gòu)債受地緣政治擾動(dòng)較大，俄羅斯與烏克蘭局勢(shì)牽動(dòng)市場(chǎng)情緒，投資者一度增配黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)，在大量買(mǎi)入之后，多國(guó)債券波動(dòng)逐漸趨穩(wěn)。階段性較高的收益率，使得部分海外資金選擇短期抄底，換取收益。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的加息周期開(kāi)啟，也使得機(jī)構(gòu)對(duì)于大量購(gòu)入同一類(lèi)型資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，以防此后的價(jià)值縮水。

明明表示：“隨著外匯存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，人民幣匯率將盡快保持穩(wěn)定，進(jìn)而有助于增強(qiáng)外資信心，未來(lái)海外投資包括海外機(jī)構(gòu)，對(duì)于中國(guó)債券的持有情況，應(yīng)該會(huì)保持較強(qiáng)的趨勢(shì)。”

對(duì)于后續(xù)貨幣政策預(yù)期以及中美利差走勢(shì)，明明對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“核心方向還是寬信用，需要盡快把需求和信用修復(fù)起來(lái)，如果說(shuō)增長(zhǎng)、需求和信用都能恢復(fù)的話，收益率將在一定時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，而短期內(nèi)中美利差也會(huì)保持在相對(duì)穩(wěn)定的格局，不會(huì)過(guò)度倒掛。”

對(duì)債券市場(chǎng)而言，東北固收觀點(diǎn)稱(chēng)：“如果近期的匯率貶值被證明為可控，那么可以消除市場(chǎng)對(duì)貨幣政策喪失獨(dú)立性的擔(dān)憂，也有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。但還是需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情走勢(shì)、出口走勢(shì)以及海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策繼續(xù)緊縮對(duì)匯率的影響。”

此外，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超觀點(diǎn)稱(chēng)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率二季度高點(diǎn)至3%附近，而十年期美債將于5月見(jiàn)頂在2.5%左右，全年前高后低。