驚爆全球金融市場的倫鎳逼倉事件已經(jīng)過去了一個多月，滬鎳自歷史新高回調(diào)至20.5萬元附近后逐漸企穩(wěn)回升，之后又連續(xù)上漲，短短一周時間大漲了近20%，如此激烈的過山車行情，讓投資者"暈頭轉(zhuǎn)向"。業(yè)內(nèi)人士表示，低庫存和供應(yīng)短缺持續(xù)給予鎳價支持，而近期因上海及周邊物流不暢，造成現(xiàn)貨采購區(qū)域升水不平衡，電解鎳現(xiàn)貨升水顯著走升，也助推盤面維持高位震蕩。

結(jié)構(gòu)性矛盾仍未解 滬鎳大幅攀升

對于近期鎳價大漲的原因，新湖期貨有色分析師李瑤瑤對新華財經(jīng)表示，在全球純鎳庫存處于歷史低位，純鎳供應(yīng)緊缺短期難以緩解的背景下，國內(nèi)自3月中旬以來內(nèi)外盤價差大幅倒掛，進(jìn)口虧損在萬元/噸以上，再加上進(jìn)口純鎳清關(guān)有限，使得國內(nèi)純鎳供應(yīng)進(jìn)一步緊缺?！按饲耙蜴噧r大幅波動和疫情影響導(dǎo)致國內(nèi)物流運輸不暢，鎳下游企業(yè)以消耗庫存為主，目前庫存已大多消耗殆盡?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)電解鎳整體維持在不足5000噸的極低庫存狀態(tài)，其中上海庫存占比超過3/4。而上海以外次多的庫存集中在江蘇，近期也在持續(xù)去庫存。

據(jù)SMM調(diào)研了解，此前受南方市場疫情影響，提貨運輸依舊困難，下游工廠普遍從北方倉庫提貨，導(dǎo)致目前北方市場純鎳貨源稀缺，現(xiàn)貨升水普漲。方正中期期貨在研報中指出，區(qū)域升貼水不均衡加劇了鎳市供給緊張情況，疊加國內(nèi)電解鎳減產(chǎn)，令現(xiàn)貨升水保持偏強(qiáng)態(tài)勢。同時，物流不暢，也對鎳生鐵生產(chǎn)和原料運輸?shù)葞碛绊?，均對供需形成擾動。后期來看，若上海等地疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或能在一定程度上緩解北方純鎳貨源偏緊的局勢，但實質(zhì)性的貨源偏緊問題仍需依賴進(jìn)口增量解決。

此外，李瑤瑤還表示，上周國家采取措施改善國內(nèi)交通運輸，下游補貨預(yù)期強(qiáng)烈，再加上國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、央行降準(zhǔn)等一系列利好消息，使得市場宏觀情緒回暖，鎳價也因此大幅攀升。

倫鎳逼倉事件影響余溫仍存

倫鎳逼倉事件雖已告一段落，但LME鎳交易仍未恢復(fù)正常。除了交易時間未完全恢復(fù)外，成交量也大幅萎縮?！霸跍嚧蠓▌拥臅r候，倫鎳僅在33000元/噸窄幅波動，已失去作為定價基準(zhǔn)的作用。”李瑤瑤分析稱，電解鎳和鎳中間品進(jìn)口是以LME鎳價作為定價基準(zhǔn)的，而倫鎳交易恢復(fù)正常和部分海外企業(yè)接受滬鎳作為定價基準(zhǔn)均尚需時日，倫鎳與滬鎳波動不同步，短期將對電解鎳和鎳中間品進(jìn)口造成一定影響，從而造成國內(nèi)鎳元素供應(yīng)短缺。

金瑞期貨研究所有色策略及企業(yè)風(fēng)險管理高級研究員周維剛表示，當(dāng)前鎳價多空博弈比較激烈。從LME的持倉和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)看，空頭頭寸在近月和次月集中度依然較高，與之對應(yīng)的多頭頭寸也主要集中在一到兩家對手方手里，同時倉單集中度非常高，在現(xiàn)貨資源緊張的情況下多逼空的條件依然存在。

周維剛進(jìn)一步指出，從產(chǎn)業(yè)層面看，高價鎳抑制產(chǎn)業(yè)需求，終端對高原料成本的負(fù)反饋已有反應(yīng)，在產(chǎn)業(yè)減、停產(chǎn)的情況下，原料端需求將有所減少，再加上印尼新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，供需缺口有望緩和。雖然產(chǎn)業(yè)供需矛盾緩解是當(dāng)前主要空頭邏輯，但是，自3月倫鎳逼倉行情以來，產(chǎn)業(yè)以消耗前期低價庫存為主，極低的庫存水平引發(fā)了較強(qiáng)的補庫需求，也在一定程度上支撐了鎳價。“因此無論從金融層面還是產(chǎn)業(yè)層面，鎳市多空博弈依然激烈，價格相對僵持，市場仍在等待破局的因子發(fā)生?！?/p>

基本面不支持鎳價中長期持續(xù)走高

從供應(yīng)端來看，據(jù)李瑤瑤分析，隨著菲律賓雨季結(jié)束，鎳礦發(fā)貨量將逐漸增加，國內(nèi)鎳鐵廠在高利潤的推動下產(chǎn)量有望繼續(xù)增加。而且在高利潤推動下，印尼新增鎳項目產(chǎn)量逐漸釋放，高冰鎳產(chǎn)量增加將緩解鎳豆供應(yīng)短缺的狀況，據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)鎳锍（高冰鎳）進(jìn)口1.05萬噸，環(huán)比增加247%，同比增加130%。預(yù)計二季度全球鎳供應(yīng)短缺將較一季度有所好轉(zhuǎn)。

反觀需求側(cè)，在高價鎳的壓力下，鎳下游需求面臨萎縮。方正中期期貨表示，在當(dāng)前原料端的擠壓之下，鎳鹽廠因利潤虧損而主動減產(chǎn)，終端消費走弱被動減量，市場低迷運行。部分成本較高的鹽廠因為利潤倒掛問題決定暫停生產(chǎn)。而前驅(qū)廠也受到三元電池需求減量影響，減產(chǎn)規(guī)模也比較大。目前看，前驅(qū)對鎳鹽價格接受度尚難較大幅度提高。修復(fù)過程或主要為鎳鹽原料端讓步。此外，由于鎳豆溶解利潤目前處于較嚴(yán)重倒掛狀態(tài)，鎳豆需求很淡。同時，不銹鋼市場交投氛圍也較為清淡。由于疫情限制物流，近幾周不銹鋼庫存延續(xù)累庫，對不銹鋼價格造成一定壓力，疊加原材料成本高企使得300系不銹鋼生產(chǎn)虧損，4月份鋼廠存在轉(zhuǎn)產(chǎn)200、400系的可能。

總的來說，上半年整個鎳市仍處于供給短缺狀態(tài)，低庫存和繼續(xù)去庫預(yù)期成為價格的重要支撐。而下半年隨著高冰鎳的逐步工業(yè)化運用，鎳供需結(jié)構(gòu)有望扭轉(zhuǎn)?；久娌蛔阋灾С宙噧r中長期持續(xù)走高，預(yù)計后續(xù)鎳價或呈高位區(qū)間震蕩運行。