印度央行將于4月6—8日舉行本財年第一次雙月貨幣政策會議，并將于8日宣布新的利率政策和貨幣政策立場。盡管印度國內(nèi)通脹壓力持續(xù)上漲，但考慮到印度經(jīng)濟增長動能的明顯減弱，印度央行或進一步提高通脹容忍度，政策重心依舊放在促進經(jīng)濟增長上，不會為通脹所擾動。

印度央行本次會議的背景之一是印度國內(nèi)通脹的持續(xù)上漲。在今年前兩月，印度國內(nèi)的消費物價指數(shù)（CPI）已經(jīng)連續(xù)超出印度央行設立的6%中期通脹目標，分別達到6.01%和6.07%。3月份的數(shù)據(jù)還沒公布，但考慮到印度國內(nèi)燃料價格、食用油價格的大幅上漲，印度3月份的CPI或仍將在6%以上。

印度工商聯(lián)合會（FICCI）此前發(fā)布的一項調(diào)查報告顯示，印度2021/2022財年的第四季度（即2022年1至3月）基于CPI的通脹率為6.0%，2022/23財年的第一季度（即2022年4至6月）為5.5%。這大大超出了印度央行此前的預期。在2月份的雙月貨幣政策會議上，印度央行預期印度通脹在1月份到頂，然后會逐月下降，今年1至3月的平均通脹率將在5.7%左右。

早在去年12月份的雙月貨幣政策會議上，印度央行行長達斯就指出，央行需要對印度的通脹保持警惕，需要對通脹的發(fā)展加以密切監(jiān)測。印度經(jīng)濟研究機構(gòu)Crisil的首席經(jīng)濟學家Dharmakirti Joshi指出，如果國際原油價格平均為每桶85-90美元，印度平均通脹率將在2022/23財年保持在5.4%的水平。如果當前的地緣政治沖突持續(xù)下去，印度通脹發(fā)展趨勢將堅定地向上移動。

但這并不意味著印度央行在本周的貨幣政策會議上實施加息。

首先，印度的通脹更多的是一種輸入性通脹，央行加息對平抑通脹效果不會很明顯。由于印度80%的原油、95%的菜籽油均依賴國際市場，國際市場這些商品價格的上漲，將很快傳導至印度國內(nèi)，引發(fā)印度國內(nèi)通脹。自3月22日起，印度國內(nèi)的汽柴油零售價格已經(jīng)持續(xù)上漲。

印度央行貨幣政策委員會成員之一的Michael Debabrata Patra指出，“印度通脹飆升不是由需求過度驅(qū)動，而是由供應不足驅(qū)動。貨幣政策的作用是使需求與供應保持一致。當通貨膨脹由需求驅(qū)動時，貨幣政策可以穩(wěn)定通貨膨脹和增長。當通貨膨脹是由供給不足推動時，貨幣政策就無法發(fā)揮穩(wěn)定作用。印度央行將面臨一個選擇：要么接受一段時間內(nèi)的更高通脹，要么準備為破壞需求負責。”

同時，印度經(jīng)濟增長動能已經(jīng)明顯減弱。最新的數(shù)據(jù)顯示，印度制造業(yè)擴張速度放緩。4日公布的數(shù)據(jù)顯示，印度3月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從上個月的54.9放緩至54.0。IHS Markit印度經(jīng)濟學家德利瑪指出，3月份，印度制造企業(yè)的海外訂單在減少。由于原材料價格的上漲，印度制造業(yè)的投入成本在增加，企業(yè)不得不提高銷售價格以維持利潤。同時，印度制造業(yè)企業(yè)家非常擔心價格上漲壓力，“目前，印度的需求已經(jīng)足夠強勁，足以承受價格上漲，但如果通脹繼續(xù)加快步伐，我們可能會看到制造業(yè)更顯著的放緩。”德利瑪說。

另外，外部的不確定性，包括地緣政治緊張、美國貨幣政策收緊、世界經(jīng)濟增長的反復等，都將對印度經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯外溢影響，在2月初結(jié)束的印度央行雙月貨幣政策會議上，印度央行指出，自去年12月的雙月貨幣政策會議后，奧密克戎的迅速傳播和相關限制措施，抑制了全球經(jīng)濟活動。1月份，全球綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至51.4，為18個月以來的低點，服務業(yè)和制造業(yè)均疲軟。

這也使得印度經(jīng)濟增長前景蒙陰。已經(jīng)有多家機構(gòu)下調(diào)了印度經(jīng)濟增長預期。印度評級機構(gòu)ICRA已將印度2022/23財年的GDP增長預測從之前的8%下調(diào)至7.2%。

但上調(diào)利率不會緩解通脹，反而會打擊已經(jīng)放緩的經(jīng)濟增長：在這種情況下，印度央行或?qū)⒉坏貌簧险{(diào)通脹容忍上限，將政策重心放在促進經(jīng)濟增長上。3月21日，印度央行行長達斯表示，印度央行能夠很好處理好經(jīng)濟增長面臨的不利因素，將繼續(xù)以流動性穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長。這或許可以看成印度央行目前的基本態(tài)度。